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投資要點(diǎn)：
　　回顧2026年上半年，1-3月，AI算力需求增長(zhǎng)直接拉動(dòng)光纖產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行，Meta與康寧達(dá)成60億美元的多年光纖供應(yīng)協(xié)議等事件強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)光纖光纜板塊前景的樂(lè)觀預(yù)期，此外，市場(chǎng)擔(dān)憂CPO技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)可插拔光模塊的替代風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)指數(shù)震蕩調(diào)整。4-5月，1.6T光模塊實(shí)現(xiàn)批量出貨并起量，光芯片持續(xù)供不應(yīng)求，光模塊頭部廠商一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，光纖光纜板塊業(yè)績(jī)高增，北美云廠商上調(diào)資本開(kāi)支指引，三大運(yùn)營(yíng)商正式推出全國(guó)試商用Token套餐，多重催化共振，行業(yè)指數(shù)迎來(lái)主升。6月以來(lái)，NPO推進(jìn)成為scale-up層面的關(guān)鍵過(guò)渡方案，硅光應(yīng)用加速，行業(yè)指數(shù)震蕩上行。
　　展望下半年，國(guó)內(nèi)外有望迎來(lái)一系列AI行業(yè)催化事件，例如：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司中報(bào)業(yè)績(jī)、全球云廠商資本開(kāi)支指引、英偉達(dá)CPO交換機(jī)量產(chǎn)出貨、XPO/NPO/CPO/OCS前沿技術(shù)方案帶來(lái)架構(gòu)級(jí)變革等。我們持續(xù)看好行業(yè)景氣度高、成長(zhǎng)性強(qiáng)的光模塊/光芯片/光器件，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升的光纖光纜，以及向Token經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的電信運(yùn)營(yíng)商。
　　AI算力驅(qū)動(dòng)光通信景氣度上行，光互聯(lián)技術(shù)迭代持續(xù)打開(kāi)運(yùn)力天花板。800G需求放量，1.6T加速導(dǎo)入，行業(yè)處在800G向1.6T技術(shù)迭代時(shí)期，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)需求高景氣。光模塊頭部廠商技術(shù)領(lǐng)先、客戶關(guān)系穩(wěn)固、具備規(guī)?；桓赌芰Γ瑑?yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。AI發(fā)展推動(dòng)大型數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，光器件廠商受益于終端需求，進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)紅利期。2026年CPO技術(shù)有望成熟，實(shí)現(xiàn)初步規(guī)模化落地，將帶動(dòng)光引擎、CW光源、FAU、MPO、光纖等產(chǎn)品需求增長(zhǎng)。光芯片研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，具有較高的技術(shù)、人才、客戶驗(yàn)證和資金壁壘，部分光芯片供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，EML產(chǎn)能緊缺將推動(dòng)CW光源放量。隨著自主可控需求提升，國(guó)產(chǎn)算力有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)落地。
　　光纖光纜行業(yè)已轉(zhuǎn)向由AI數(shù)據(jù)中心等新興場(chǎng)景主導(dǎo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的新階段。光纖光纜正從傳統(tǒng)通信傳輸介質(zhì)，演變?yōu)橹撬阒行膬?nèi)部高密度、低時(shí)延互聯(lián)的關(guān)鍵部件。AI算力高速迭代與東數(shù)西算干線升級(jí)，推動(dòng)空芯光纖從實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證走向規(guī)?；逃?。算力需求拉動(dòng)光纖漲價(jià)，空芯光纖憑借低時(shí)延、低損耗、寬頻傳輸優(yōu)勢(shì)，獲得北美云廠商亞馬遜、微軟以及國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商部署。2026年，光纖行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升的景氣態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商對(duì)空芯光纖的集采將會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)光纖光纜廠商有望憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)占據(jù)更多市場(chǎng)份額。
　　電信運(yùn)營(yíng)商分紅比例有望持續(xù)提升，從流量經(jīng)營(yíng)向Token經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。三大運(yùn)營(yíng)商是優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，具備高股息的配置價(jià)值，年中和年末兩次現(xiàn)金分紅，分紅比例有望持續(xù)提升。資本開(kāi)支下降有望降低未來(lái)折舊和攤銷成本，經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健。商業(yè)模式從流量經(jīng)營(yíng)向Token經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變，有望提升盈利和估值空間。
　　投資建議：當(dāng)前通信行業(yè)指數(shù)估值處于近十年中樞偏上水平，考慮行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期及估值水平，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。1）光模塊/光芯片/光器件板塊建議關(guān)注：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技、華工科技、仕佳光子、太辰光；2）光纖光纜板塊建議關(guān)注：長(zhǎng)飛光纖；3）電信運(yùn)營(yíng)板塊建議關(guān)注：中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本開(kāi)支不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。