>> 國盛證券-通信行業(yè)周報：無源的拐點-260628
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 729KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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無限制-登錄即可下載 |
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長期以來，無源器件廠商因產(chǎn)品品類單一、產(chǎn)能天花板低、客戶結(jié)構(gòu)分散等原因，業(yè)績無法實現(xiàn)持續(xù)性的突破。當前，我們認為無源器件的拐點已經(jīng)到來，在品類擴張、產(chǎn)能釋放、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化這三大方向均出現(xiàn)預(yù)期差，有望迎來業(yè)績突破的新階段。
【為什么此前無源器件業(yè)績無法突破？】
回顧無源器件企業(yè)的歷史表現(xiàn)，單季度利潤過億曾是一個難以長期突破的天花板。太辰光、仕佳光子、長芯博創(chuàng)等頭部企業(yè)均達到過單季度利潤過億這一水平，但始終無法實現(xiàn)持續(xù)性的突破。（圖表見正文）
這一業(yè)績天花板瓶頸的根源在于三個結(jié)構(gòu)性問題：
第一，品類單一，單品價值量有限。無源器件品類多樣，但過去無源器件企業(yè)往往只專精于某一個細分小器件，單一部件在光通信產(chǎn)業(yè)鏈中相對價值占比較低，市場空間天花板清晰可見。
第二，產(chǎn)能擴張謹慎，彈性不足。無源器件制造對精密加工能力要求高，產(chǎn)能擴張涉及設(shè)備采購、良率爬坡等多個環(huán)節(jié)，過去行業(yè)企業(yè)普遍采取跟隨策略，產(chǎn)能擴張滯后于需求爆發(fā)。
第三，客戶結(jié)構(gòu)以間接供應(yīng)為主，話語權(quán)弱。多數(shù)無源器件廠商通過網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商或光模塊廠商間接供貨，與最終客戶（CSP云廠商）之間隔著多層環(huán)節(jié)，議價能力有限，也難以獲得需求的一手信息。
【三大預(yù)期差共振，重塑無源器件成長邏輯】
在AI算力建設(shè)拉動下，光互聯(lián)的復(fù)雜度和密集度呈指數(shù)級上升，無源器件在系統(tǒng)中的價值量被重新定義。當前，無源板塊在以下三個方向出現(xiàn)了顯著的預(yù)期差：
預(yù)期差一：品類擴張——從“單品類”走向“平臺化”。無源器件企業(yè)正在加速擴充產(chǎn)品矩陣，從單一品類走向多品類協(xié)同的平臺化布局，在廣度與深度兩個維度上同步推進。從廣度來看，無源器件企業(yè)正加速從傳統(tǒng)優(yōu)勢單品向多品類平臺化布局演進。從深度來看，頭部企業(yè)正沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游雙向延伸——向上游核心材料與芯片環(huán)節(jié)滲透，如太辰光推進MT插芯自產(chǎn)替代以打通供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)；以及向下游器件和模塊級解決方案拓展。
預(yù)期差二：產(chǎn)能釋放有序進行。由于800G/1.6T高速光模塊放量帶來的持續(xù)旺盛需求，頭部廠商的新產(chǎn)能建設(shè)正有序推進，國內(nèi)外生產(chǎn)基地同步擴產(chǎn)，新產(chǎn)能逐漸順利落地并完成良率爬坡，無源器件廠商的生產(chǎn)交付能力進入集中爬坡期，產(chǎn)能的彈性釋放將為業(yè)績兌現(xiàn)打開空間。
預(yù)期差三：客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。光模塊需求持續(xù)旺盛與上游物料短缺的背景下，頭部無源器件廠商正全面切入光模塊龍頭廠商的供應(yīng)鏈，客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。同時，無源器件企業(yè)長期處于產(chǎn)業(yè)鏈的二級甚至三級供應(yīng)商位置，通過通信設(shè)備商或光模塊廠商間接服務(wù)于最終云廠商客戶，利潤空間被中間層壓縮。隨著CPO/MPO時代的到來，無源器件在光通信中的價值量與重要性提升，無源廠商有望獲得如光模塊廠商那樣的“地位躍遷”，成為CSP云廠商等客戶的直接供應(yīng)商（Tier1）。
在品類擴張、產(chǎn)能釋放與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化三重預(yù)期差共振下，我們認為，無源器件企業(yè)單季度利潤有望實現(xiàn)從“過億”到“過兩億”的跨越，并且不再是單季度景氣的短暫脈沖，而是品類邊界拓寬、產(chǎn)能系統(tǒng)性釋放、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化與擴展三者疊加下，形成的系統(tǒng)性可持續(xù)的業(yè)績突破增長。
我們建議關(guān)注無源相關(guān)標的：天孚通信、太辰光、東田微、仕佳光子、蘅東光、長芯博創(chuàng)、騰景科技等。
我們繼續(xù)看好光+液冷+太空算力，這三個方向按產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，其所對應(yīng)的風險偏好依次提升。繼續(xù)推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，同時建議關(guān)注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長芯博創(chuàng)/德科立/東田微，PIC設(shè)計可川科技等，建議關(guān)注國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，如其中的液冷環(huán)節(jié)如英維克、東陽光等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、騰景科技、可川科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、劍橋科技、銘普光磁、東田微、優(yōu)迅股份、長光華芯、匯綠生態(tài)、聯(lián)訊儀器。銅鏈接：沃爾核材、精達股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀、海光信息。液冷：英維克、東陽光、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、順灝股份、海格通信。
IDC：東陽光，潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
母線：威騰電氣等。
數(shù)據(jù)要素——
運營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場競爭風險。
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