>> 西部證券-安孚科技(603031)首次覆蓋報告：電池為基，光電賦能-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 1716KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊敬梅,于佳琦 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司已形成傳統(tǒng)電池現(xiàn)金牛+硬科技成長雙輪驅(qū)動格局，核心資產(chǎn)南孚電池構(gòu)筑穩(wěn)固盈利基本盤，同時參股易纜微卡位高速光芯片優(yōu)質(zhì)賽道，第二成長曲線潛力充足。往后看，我們認為：
核心主業(yè)（南孚電池）：1）國內(nèi)市場：南孚作為國內(nèi)堿性電池絕對龍頭，品牌、渠道、產(chǎn)品三重壁壘深厚，疊加新興下游需求擴容+產(chǎn)品持續(xù)迭代，國內(nèi)收入有望保持穩(wěn)健增長。2）海外市場：公司通過產(chǎn)能擴建、品牌本地化布局發(fā)力海外市場，目前海外滲透率偏低，OBM自有品牌與OEM代工業(yè)務均具備廣闊提升空間；同時公司有望通過產(chǎn)線自動化升級、原材料自主可控、高附加值新品研發(fā)等方式持續(xù)優(yōu)化海外業(yè)務毛利率。3）新品矩陣：充電寶、胎壓電池等新興品類毛利率較高，有望貢獻業(yè)績彈性，進一步拉高整體盈利水平。4）股權(quán)層面：公司目前持有南孚電池46%權(quán)益，后續(xù)股權(quán)比例提升將持續(xù)增厚上市公司利潤。
第二曲線（高速光芯片）：公司持股易纜微至8.51%。易纜微獨創(chuàng)硅光異質(zhì)集成薄膜鈮酸鋰技術平臺，產(chǎn)品可適配1.6T/3.2T高速光模塊，精準卡位光通信高景氣賽道。伴隨3.2T高速光模塊滲透率持續(xù)提升，薄膜鈮酸鋰調(diào)制器市場空間有望迎來加速增長，易纜微成長潛力凸顯。依托公司產(chǎn)業(yè)資源，雙方有望實現(xiàn)技術、客戶、產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同，進一步放大第二曲線價值。
投資建議：我們預計26/27/28年公司收入分別為52.04/56.64/61.40億元，同比分別+ 9.0%/+8.8%/+8.4%，公司歸母凈利潤分別為4.34/5.55/6.30億元、同比分別+91.86%/+28.07%/+13.39%，對應26/27/28年PE分別為45/35/31X。公司傳統(tǒng)電池業(yè)務基本盤安全邊際充足；硬科技光芯片賽道有望打開長期成長空間。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：三方數(shù)據(jù)失真、數(shù)據(jù)測算偏差、海外市場不及預期、產(chǎn)品不及預期、品牌競爭加劇、芯片技術迭代風險等。
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