>> 申萬宏源-建筑裝飾行業(yè)房地產(chǎn)鏈白皮書：建筑篇，風險出清，利潤修復，投資有支撐-260629
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 1428KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
袁豪,唐猛 |
| 行業(yè)名稱： |
房地產(chǎn) |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
地產(chǎn)投資流程長、體量大，建筑公司深度參與，風險化解逐步完成。2025年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額8.28萬億，占固定資產(chǎn)投資比重17.1%，細分構(gòu)成中，建筑工程、安裝工程、設(shè)備工器具購置和其他費用中的勘察設(shè)計均屬于建筑總包范疇，占比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額60%左右，建筑公司深度參與服務(wù)。房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷的背景下，企業(yè)困境求生，向內(nèi)壓縮杠桿率應(yīng)對沖擊，精簡人員把控費用率，向外優(yōu)化客戶及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擁抱國央企，提升非住宅業(yè)務(wù)比重。我們認為企業(yè)多點布局已顯現(xiàn)一定成效，23-25年樣本企業(yè)部分經(jīng)營指標底部回暖，風險化解逐步完成。
城市更新挖掘存量市場，支撐投資體量?！冻鞘懈隆笆逦濉币?guī)劃》定量給出“十五五”城市更新建設(shè)目標，其中三舊改造、城中村改造有望挖掘存量市場，因其涉及多個細分領(lǐng)域，流程繁瑣，對承建施工企業(yè)提出更高要求，檢驗檢測、裝配式建筑也有望得到進一步需求釋放。同時，地下城市管網(wǎng)既是《規(guī)劃》中的重要組成部分，又是“六張網(wǎng)”建設(shè)的核心要點之一，多重政策鼓勵下地下城市管網(wǎng)建設(shè)預計在“十五五”進入發(fā)展快車道，支撐市政領(lǐng)域投資體量。
地產(chǎn)鏈周期復盤：08、14年強政策催化估值，11年基本面復蘇利潤兌現(xiàn)。1）2008-2010年：基本面V型反轉(zhuǎn)，“4萬億”刺激下市場預期改善，帶動板塊估值快速提升，企業(yè)收入、利潤則因業(yè)務(wù)屬性反應(yīng)滯后，期間房地產(chǎn)、建筑裝飾PE漲幅分別為113%、71%，利潤漲幅分別為31%、16%。2）2011-2013年：地產(chǎn)政策預期溫和，基建刺激政策預期升溫，帶動板塊估值提升，同時得益于08年“4萬億”投資的滯后反應(yīng)，以及城鎮(zhèn)化率的快速提升，本輪周期中板塊利潤同步得以釋放，期間房地產(chǎn)、建筑裝飾PE漲幅分別為17%、12%，利潤漲幅分別為25%、18%。3）2014-2017年：地產(chǎn)全面放松限購、棚改貨幣化啟動，基建“一帶一路”、PPP等，房地產(chǎn)及基建政策呵護強，板塊估值提升明顯，但行業(yè)投資數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，企業(yè)收入、利潤未能得以釋放，期間房地產(chǎn)、建筑裝飾PE漲幅分別為211%、270%，利潤漲幅分別為0%、5%。
周期復盤借鑒：本輪政策放松預期強，中長期數(shù)據(jù)有望改善，短期體現(xiàn)估值提升。相較于前幾輪地產(chǎn)周期，本輪地產(chǎn)周期存在幾點不同，1）本輪周期板塊β相對以往更不明顯，源于多家出險房企的壓制；2）本輪周期供給側(cè)出清力度已經(jīng)超過需求中樞的降幅，市場已處于過度出清狀態(tài)；3）產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)擴表意愿低于以往周期；4）當前無論是房地產(chǎn)行業(yè)還是建筑行業(yè)均已渡過快速發(fā)展階段進入行業(yè)成熟期。綜合影響下，本輪周期在基建穩(wěn)增長政策、地產(chǎn)政策放松預期、國企改革、一帶一路等因素共同催化下，中長期企業(yè)有望隨行業(yè)數(shù)據(jù)改善而獲得收入、利潤釋放以及現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，短期則更多體現(xiàn)為估值修復反彈。
投資分析意見：風險出清，利潤修復，投資有支撐，維持行業(yè)“看好”評級。我們認為，經(jīng)歷近幾年行業(yè)出清，企業(yè)壞賬計提準備相對充分，2023-2025年部分經(jīng)營指標已有所回暖，維持行業(yè)“看好”評級，專業(yè)工程領(lǐng)域關(guān)注鴻路鋼構(gòu)、志特新材，設(shè)計咨詢領(lǐng)域關(guān)注深圳瑞捷、華陽國際，施工端關(guān)注上海建工、安徽建工。
風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期，房地產(chǎn)恢復不及預期。
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