>> 中信證券(香港)-三星電子(005930.KS)2026東北亞投資論壇要點-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
大小： |
665KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
吳俊豪 |
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摘要
信證券財富管理與中信里昂研究觀點一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年6月26日發(fā)布的題為《NAF26 takeaways》的報告，在東北亞投資論壇上，三星電子（Samsung Electronics）表示，觀察到AI存儲客戶持續(xù)投入資本支出的強烈意愿，更多客戶（包括非服務(wù)器客戶）有意簽訂五年期供應(yīng)協(xié)議。直至2028年的產(chǎn)能擴張計劃仍聚焦HBM與DRAM，而NAND需求將通過技術(shù)升級滿足。存儲價格保持上行趨勢；三星電子正尋求在2027年HBM供應(yīng)中實現(xiàn)顯著提價?？蛻羝毡榻邮軡q價，特別是在多年期供應(yīng)協(xié)議框架下。
存儲價格至少將保持強勢至2028年初
盡管成本上升，客戶的AI資本支出擴張計劃仍在推進，未見收縮跡象。三星電子預(yù)計存儲價格至少將保持強勢至2028年初。盡管供應(yīng)商持續(xù)擴產(chǎn)，但DRAM與NAND短期內(nèi)仍將維持短缺狀態(tài)。中長期來看，則取決于中國供應(yīng)商的產(chǎn)能擴張與良率提升。
對HBM大幅漲價持樂觀態(tài)度
三星電子預(yù)計HBM需求在2027年全年將保持強勁。公司正就2027年供應(yīng)進行提價談判，因過去12個月HBM相較傳統(tǒng)DRAM的溢價已大幅收窄。關(guān)于HBM4E，三星電子已于上月向客戶交付樣品，預(yù)計2027年實現(xiàn)量產(chǎn)。多家客戶對其定制化HBM感興趣，預(yù)計HBM4E將帶來新訂單，并隨HBM5（2028年初）加速增長。盡管傳統(tǒng)DRAM當(dāng)前利潤率可能更高，但HBM仍具戰(zhàn)略重要性，因此三星電子將保持產(chǎn)能均衡分配，而非削減轉(zhuǎn)移HBM產(chǎn)能。
持續(xù)進行多年期供應(yīng)協(xié)議談判
三星電子已與數(shù)家主要客戶簽訂長期存儲供應(yīng)合同，并正與其他客戶洽談?？蛻羝毡榻邮軡q價，特別是在多年期協(xié)議框架下，并愿意考慮預(yù)付款與保證金。三星電子視這些協(xié)議具戰(zhàn)略意義，因其可降低周期性波動、提升盈利能見度并更好洞察客戶技術(shù)路線，從而實現(xiàn)更有效的產(chǎn)能規(guī)劃。
不急于擴張NAND產(chǎn)能
三星電子對NAND的投資仍顯謹慎，因技術(shù)升級足以推動位元產(chǎn)出增長。盡管產(chǎn)能擴張并非當(dāng)務(wù)之急，中長期來看P5的部分產(chǎn)能或轉(zhuǎn)向NAND，可能自2029年開始，具體取決于投產(chǎn)時間與戰(zhàn)略優(yōu)先級。
催化因素
隨著存儲ASP持續(xù)上漲，三星盈利前景持續(xù)改善。公司正竭力滿足高需求，優(yōu)先考慮客戶與應(yīng)用組合以實現(xiàn)盈利最大化。當(dāng)前階段股價的進一步催化因素包括：(i) 2026全年存儲持續(xù)短缺；(ii)英偉達對HBM4的認證；(iii)先進與成熟制程晶圓廠利用率提升；(iv)獲得新晶圓廠訂單。
投資風(fēng)險
主要風(fēng)險包括：晶圓代工業(yè)務(wù)復(fù)蘇慢于預(yù)期、存儲周期下行，以及HBM4生產(chǎn)認證延遲于英偉達時間表。
公司概況
三星電子是全球電子行業(yè)巨頭。設(shè)備解決方案部門生產(chǎn)半導(dǎo)體，該業(yè)務(wù)已成為核心業(yè)務(wù)，貢獻大部分營業(yè)利潤。設(shè)備體驗部門生產(chǎn)并銷售智能手機/平板、網(wǎng)絡(luò)解決方案、電視與家電。子公司三星顯示生產(chǎn)銷售顯示面板。2017年收購的哈曼子公司生產(chǎn)銷售數(shù)字座艙、車聯(lián)網(wǎng)與音響設(shè)備。
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