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存量市場(chǎng)特征
　　本周（2026/6/22-6/26，下同）前半周，資金面邊際有所收緊，債市小幅回調(diào)，長(zhǎng)債收益率短暫承壓。隨后央行宣布MLF超額續(xù)作并新增隔夜逆回購(gòu)操作，有效緩和了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂，超長(zhǎng)信用債重回漲勢(shì)。與前一周相比，存量超長(zhǎng)信用債估值收益率中樞小幅抬升，2%-2.3%的存量只數(shù)占比接近65%。
　　—級(jí)發(fā)行情況
　　隨著市場(chǎng)情緒修復(fù)、收益率重回下行通道，發(fā)行人再度抓住窗口期發(fā)行長(zhǎng)期限債券。上周超長(zhǎng)信用債總發(fā)行量較此前五周明顯回升?；仡?月第二周債市調(diào)整期間，超長(zhǎng)新債供給占比曾從5月末12%的階段性高點(diǎn)回落至5.2%；而本周雖受資金面擾動(dòng)影響，供給規(guī)模降至236億元，但占信用債新發(fā)比例仍維持在6%以上，表明發(fā)行端的熱情并未完全消退。
　　二級(jí)成交表現(xiàn)
　　本周超長(zhǎng)信用債整體呈現(xiàn)穩(wěn)中帶漲特征，7-10年、10年以上中債AA+信用債全價(jià)指數(shù)較前一周分別變動(dòng)-0.04%和+0.23%，10年以上品種表現(xiàn)強(qiáng)于長(zhǎng)端利率債和二級(jí)債。
　　投資者結(jié)構(gòu)方面，近兩周超長(zhǎng)信用債凈買(mǎi)入規(guī)模有所擴(kuò)張，基金和其他產(chǎn)品類機(jī)構(gòu)是主要買(mǎi)盤(pán)，其中基金于6月中旬單周凈買(mǎi)入10年以上品種近29億元，創(chuàng)近一年新高，其背后反映出高票息資產(chǎn)稀缺性持續(xù)強(qiáng)化下，機(jī)構(gòu)向久期要收益的傾向有所增強(qiáng)。
　　然而從流動(dòng)性視角觀察，近兩周7年以上普信債周度成交筆數(shù)仍維持在390至400筆的偏低區(qū)間，交易活躍度并未與買(mǎi)量擴(kuò)張同步抬升。這一背離一定程度上展現(xiàn)了超長(zhǎng)信用債“流動(dòng)性脆弱”與“交易對(duì)手高度集中”的兩項(xiàng)特征——該品種的買(mǎi)盤(pán)主要聚集于基金及其他產(chǎn)品類等少數(shù)機(jī)構(gòu)，交易對(duì)手相較于二永債的分散性與清晰度均顯不足。一旦負(fù)債端遭遇擾動(dòng)，當(dāng)前的集中買(mǎi)入行為存在向集體撤退演變的風(fēng)險(xiǎn)，票息優(yōu)勢(shì)也可能被放大的流動(dòng)性折價(jià)所侵蝕。
　　與二級(jí)市場(chǎng)成交表現(xiàn)對(duì)應(yīng)，本周超長(zhǎng)信用債偏離幅度不大，初步指向周內(nèi)波動(dòng)期間市場(chǎng)尚未陷入拋售情境。但換一視角審視，這恰好暴露出當(dāng)前市場(chǎng)方向感的缺失——TKN占比低位反映買(mǎi)盤(pán)追漲意愿不足，而偏離幅度有限亦說(shuō)明賣(mài)盤(pán)并無(wú)強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)折價(jià)甩賣(mài)，多空雙方在當(dāng)前位置達(dá)成脆弱平衡。
　　從更微觀的視角來(lái)看，本周活躍超長(zhǎng)信用債與相近期限國(guó)債利差窄幅波動(dòng)，擁擠特征還是較為明顯，票息保護(hù)空間并不充足?？傮w上超長(zhǎng)信用債更適合負(fù)債端穩(wěn)定、考核周期較長(zhǎng)的賬戶持有，該類資產(chǎn)可以提供更高票息，但流動(dòng)性往往不足以支撐頻繁進(jìn)出，交易難度明顯高于靜態(tài)收益顯示的水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真、信用事件沖擊債市、政策預(yù)期不確定性