>> 東吳證券-策略深度報(bào)告：7月度金股，聚焦業(yè)績(jī)主線-260702
| 上傳日期： |
2026/7/2 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱國廣,陳剛,蘆哲 |
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6月市場(chǎng)整體維持震蕩運(yùn)行，但結(jié)構(gòu)性分化加劇。隨著海外流動(dòng)性預(yù)期邊際收緊、市場(chǎng)風(fēng)格逐漸趨于極致，科技板塊內(nèi)部呈現(xiàn)“縮圈”行情。月末，市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)一步加大。一是，市場(chǎng)風(fēng)格演繹趨于極致，微觀交易結(jié)構(gòu)脆弱性集中暴露。二是，臨近季度及半年度業(yè)績(jī)考核時(shí)點(diǎn)，部分產(chǎn)品傾向于降倉鎖定收益，疊加即將進(jìn)入中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，前期漲幅較大的重倉板塊面臨階段性兌現(xiàn)壓力。
近期科技股波動(dòng)放大、流動(dòng)性趨緊，是否意味著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)？
近日蘋果提價(jià)、美光等海外科技公司業(yè)績(jī)發(fā)布后的市場(chǎng)表現(xiàn)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈需求持續(xù)性的討論。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的分歧并非AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，而是在新一輪財(cái)報(bào)驗(yàn)證前進(jìn)入產(chǎn)業(yè)邏輯的“空窗期”。隨著上游環(huán)節(jié)已陸續(xù)兌現(xiàn)訂單與業(yè)績(jī)、產(chǎn)業(yè)景氣逐步驗(yàn)證，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)開始圍繞資本開支持續(xù)性、Token降價(jià)后的盈利分配及終端需求等問題，分歧有所加大，但本質(zhì)上是對(duì)商業(yè)模式的再評(píng)估，而非產(chǎn)業(yè)邏輯被證偽。
此外，歷史經(jīng)驗(yàn)來看，流動(dòng)性周期與產(chǎn)業(yè)周期并不同步，貨幣政策預(yù)期變化通常不會(huì)立即終結(jié)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。2021年新能源行情便是在流動(dòng)性邊際收緊背景下持續(xù)演繹，大級(jí)別風(fēng)格切換往往需要半年至一年完成。當(dāng)前全球AI資本開支仍保持高景氣，推理側(cè)算力需求持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)暫未發(fā)生根本變化。
進(jìn)入7月，重點(diǎn)關(guān)注兩方面變化：
一是中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口。7月，市場(chǎng)正式進(jìn)入向業(yè)績(jī)邏輯切換的階段，中報(bào)業(yè)績(jī)將成為影響市場(chǎng)風(fēng)格和資金配置的核心變量。節(jié)奏上看，7月15日前，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市公司無需強(qiáng)制披露業(yè)績(jī)預(yù)告，因此主動(dòng)披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司通常以業(yè)績(jī)預(yù)喜為主；主板公司也主要在扭虧為盈、業(yè)績(jī)大幅變動(dòng)等情形下披露業(yè)績(jī)預(yù)告。因此，預(yù)計(jì)7月中旬前，科技板塊披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司大多處于偏好區(qū)間，有望對(duì)市場(chǎng)情緒形成支撐，這一階段市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率相對(duì)有限，整體仍可保持偏積極判斷。7月中旬后直至8月末，市場(chǎng)進(jìn)入半年報(bào)的正式披露階段，二季度業(yè)績(jī)將陸續(xù)接受市場(chǎng)檢驗(yàn)，在匯兌損益及成本端因素影響下，行業(yè)盈利表現(xiàn)或延續(xù)分化，市場(chǎng)將更加關(guān)注盈利兌現(xiàn)能力。
二是資金面分流及風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。當(dāng)前全球宏觀流動(dòng)性進(jìn)入邊際收緊階段，海外貨幣政策預(yù)期調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于利率敏感資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。與此同時(shí)，7月中旬大型IPO發(fā)行等因素也可能階段性分流市場(chǎng)流動(dòng)性，使指數(shù)短期快速上行的空間受到一定制約，市場(chǎng)波動(dòng)率或進(jìn)一步提升。
配置上，聚焦中報(bào)業(yè)績(jī)主線，把握確定性機(jī)會(huì)
綜合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、流動(dòng)性環(huán)境及盈利周期判斷，我們認(rèn)為7月市場(chǎng)將呈現(xiàn)更加明顯的結(jié)構(gòu)性行情。科技方向仍是配置主線，海外AI資本開支、全球算力建設(shè)及國產(chǎn)算力自主可控等產(chǎn)業(yè)邏輯尚未發(fā)生根本變化，但板塊內(nèi)部預(yù)計(jì)將進(jìn)一步分化，建議1）聚焦國產(chǎn)算力自主可控與半導(dǎo)體設(shè)備/先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)鏈；2）沿全球算力產(chǎn)業(yè)鏈條，關(guān)注受益于AI資本開支擴(kuò)張的核心環(huán)節(jié)，包括海外存儲(chǔ)與算力基建龍頭；3）關(guān)注受益于供需偏緊、具備價(jià)格彈性的上游材料等高景氣細(xì)分方向。非科技方向，可適度關(guān)注具備盈利改善預(yù)期與業(yè)績(jī)彈性的板塊，包括供給側(cè)邏輯持續(xù)強(qiáng)化的有色、化工，以及中報(bào)業(yè)績(jī)改善預(yù)期驅(qū)動(dòng)的券商，同時(shí)創(chuàng)新藥在資金短期從AI向景氣次優(yōu)賽道切換過程中具備階段性配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外政策不確定性等。
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