>> 廣發(fā)證券-博邁科(603727)海工模塊制造龍頭，受益油氣投資回暖、FPSO新建潮共振-260702
| 上傳日期： |
2026/7/2 |
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| 2089KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟祥杰,耿鵬智 |
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海工模塊制造企業(yè)，切入FPSO總包龍頭供應(yīng)鏈。公司成立于1996年，生產(chǎn)基地位于天津，截至2025年末擁有76萬平方米生產(chǎn)場地、700米自有深水碼頭及325米待建資源，具備FPSO/FLNG/FSRU大型項目總裝能力。2007年與MODEC合作進入國際FPSO供應(yīng)鏈，2020年起與SBMOffshore合作。2025年，海洋油氣開發(fā)模塊營收18.9億元/占比99%。受在手項目執(zhí)行及減值影響，2025年，營收19.0億元/-28.0%，歸母凈利潤0.61億元/同比-38.9%，階段性承壓。
市場展望：油價提升下景氣上行，年均模塊市場空間達120億美元。產(chǎn)業(yè)鏈看：設(shè)計與總包由SBM、MODEC等主導(dǎo)，制造端加速向中國轉(zhuǎn)移，模塊制造以博邁科、森松、蓬萊巨濤、利柏特為代表。市場空間看：FPSO單船整體造價約15億美元。其中上部處理設(shè)施投資8億美元，占比53%。SBM判斷，26-28年全球有44個潛在FPSO授標項目，平均每年14-15個項目，對應(yīng)單年上部處理設(shè)施部分市場約112-120億美元。
公司催化：（1）地緣局勢趨緩，俄羅斯項目減值風(fēng)險有望逐步出清。公司持有Arctic LNG 2項目合同額64.52億元，受俄烏沖突影響部分項目建設(shè)陷入停滯、致使利潤階段性承壓，隨著俄烏局勢趨緩，減值影響有望逐步消除。（2）訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，SBM戰(zhàn)略合作打開空間。2022-26M4公司累計獲取南美、中東訂單約70-76億元，F(xiàn)PSO訂單占比持續(xù)提升；26M3與SBM簽署三年期戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，有望成為其在中國核心模塊供應(yīng)商。（3）毛利率持續(xù)修復(fù)創(chuàng)近年新高，不考慮減值情況下凈利率持續(xù)修復(fù)。公司于2023年啟動“建造生產(chǎn)一體化管理平臺”，實現(xiàn)了設(shè)計、采購、建造、調(diào)試全流程數(shù)字化閉環(huán)管理。2025年毛利率19.48%，較2023年提升11.01pct。
盈利預(yù)測和投資建議?？春糜唵吾尫藕鬆I收業(yè)績改善，我們預(yù)計26-28年公司歸母凈利潤分別為0.78、3.39、5.14億元，同比+27.6%、+332%、+51.7%。參考可比公司估值，給予公司2027年20倍PE，對應(yīng)合理價值24.06元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。油價波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、客戶集中經(jīng)營風(fēng)險。
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