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投資要點(diǎn)：
　　其他收入與所得稅影響利潤(rùn)表現(xiàn)，全年擬派股息每股0.35港元。2025/26財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入736億港元，同比下降7.1%；毛利108.8億港元，同比下降3.4%/3.8億港元；分部溢利65.0億港元，同比下降1.7%/1.1億港元，其中天然氣銷(xiāo)售/工程設(shè)計(jì)與安裝/液化石油氣銷(xiāo)售/增值服務(wù)分部溢利分別為34.0/9.7/8.2/16.2億港元，分別同比+0.96/-1.24/+0.3/-1.3億港元；歸母凈利潤(rùn)27.2億港元，同比下降16.4%/5.3億港元，其中其他收入同比下降4.8億港元，所得稅同比提升2.2億港元；自由現(xiàn)金流同比+3.9%至48.4億港元，全年擬派股息每股0.35港元，同比-30%，派息率達(dá)到70%。
　　2025/26財(cái)年零售氣量同比-0.2%，毛差同比增長(zhǎng)0.015元/方。2025/26財(cái)年，公司天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入484億港元，同比下降1.3%；分部溢利34.0億港元，同比增長(zhǎng)2.9%/0.96億港元；零售氣量235億方，同比下降0.2%，其中工業(yè)/商業(yè)/居民氣量分別為115/31/86億方，分別同比+1.0%/-4.5%/+0.9%。期內(nèi)，公司平均銷(xiāo)氣價(jià)格同比下降0.05元/方至3.24元/方，平均購(gòu)氣價(jià)格同比下降0.06元/方至2.69元/方，使得城鎮(zhèn)項(xiàng)目平均毛差同比增長(zhǎng)0.015元/方至0.552元/方。2026/27財(cái)年，公司指引零售氣量同比+0-2%，售氣毛差持平。
　　2025/26財(cái)年新增接駁居民用戶114萬(wàn)戶，2026/27財(cái)年指引新增90-100萬(wàn)戶。2025/26財(cái)年，公司工程設(shè)計(jì)與安裝業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入49.4億港元，同比-8.3%；分部溢利9.7億港元，同比下降11%/1.2億港元。期內(nèi)公司新增居民用戶114萬(wàn)戶，同比下降18.6%；新增接駁工業(yè)、商業(yè)用戶2184、36507戶，同比-15.1%、-17.4%。2026/27財(cái)年，公司指引新增接駁居民用戶90-100萬(wàn)戶。
　　增值服務(wù)+綜合能源有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)彈性。2025/26財(cái)年，公司增值服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入37.0億港元，同比-0.8%；分部溢利16.2億港元，同比下降7.4%/1.3億港元，主要是由于商業(yè)項(xiàng)目配套交付周期、地產(chǎn)下行及部分原材料價(jià)格上漲。公司通過(guò)自有生物質(zhì)燃?xì)夂诵募夹g(shù)，國(guó)內(nèi)拓展綠色蒸汽、熱電聯(lián)產(chǎn)、生物質(zhì)綠色燃?xì)獾攘髴?yīng)用場(chǎng)景，海外拓展生物質(zhì)發(fā)電、工業(yè)園區(qū)綠色替代、船舶燃料綠色轉(zhuǎn)型三大場(chǎng)景，截至2025/26財(cái)年末已簽約供能量966萬(wàn)蒸噸/年。2026/27財(cái)年，公司指引增值業(yè)務(wù)毛利或稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)10%+，生物質(zhì)新增簽約供能量1500萬(wàn)蒸噸/年。
　　投資建議：公司銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，接駁下滑影響邊際弱化，增值服務(wù)+綜合能源有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)彈性。我們預(yù)計(jì)2026/27-2028/29財(cái)年，公司歸母凈利潤(rùn)將分別達(dá)到28.77/29.87/30.95億港元，同比分別+5.8%/+3.8%/+3.6%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)天然氣消費(fèi)量增速放緩，上游天然氣價(jià)格大幅上漲，各地順價(jià)政策落實(shí)不及預(yù)期