>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：貴金屬價格反彈-260704
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 3072KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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行情回顧（6.29-7.3）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1,637.15點，上漲2.3%，跑贏滬深300指數(shù)2.84pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第13位。
重點領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場有風(fēng)格切換跡象，一些超跌板塊估值回升。由于最新美國就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，短期降低了美聯(lián)儲今年加息的可能性，商品市場貴金屬價格反彈。之前貴金屬回調(diào)并非源于基本面惡化，而是受金融環(huán)境變化驅(qū)動形成的流動性拋售沖擊。主要是美元走強、債券收益率上升，以及市場對美聯(lián)儲政策不確定性的擔(dān)憂。在市場交易層面即便其底層邏輯依然堅實，黃金的高流動性依然使其在金融承壓時期往往成為首批被變現(xiàn)的資產(chǎn)。但值得關(guān)注的是前期在西方尤其北美黃金ETF大量拋售的情況下，亞洲市場的強勁需求，抵消了一部分西方市場的資金流出的壓力，在穩(wěn)定市場方面發(fā)揮了積極作用。實物投資市場與金融投資者的行為模式有所不同，央行極少會因為短期的價格波動而清算其持有的黃金頭寸，它們積累黃金的決策主要基于貨幣主權(quán)與儲備多元化等長期戰(zhàn)略考量，在很大程度上脫離了短期價格波動的影響，相反它們傾向于在價格回調(diào)時進行增持。近年來全球黃金市場開始呈現(xiàn)出明顯的地理分割特征，這種區(qū)域性不對稱與全球經(jīng)濟的發(fā)展格局相呼應(yīng)。黃金需求已經(jīng)向東方轉(zhuǎn)移，這里黃金被視為積累性資產(chǎn)；而“金融服務(wù)”層則目前依然錨定在西方，全球資本流動、杠桿運用及價格形成機制均集中于此。一方面，以央行和東方投資者為代表的堅定型買家，主導(dǎo)著市場的長期運行方向。另一方面西方投資者，特別是通過ETF及宏觀策略進行配置的群體，傾向于強化市場趨勢，并在價格動能釋放期間積極配置資本。這類交易者過去一段時間是黃金逆風(fēng)的最主要因素，加息預(yù)期放緩使得這部分資金拋壓短期緩解。六月開始美國科技公司和美國國債融資規(guī)模大幅增加，而隨著時間的推移美國政府債務(wù)似乎將越來越難尋覓到大的承接主體，其龐氏的平衡十分脆弱。每年兩萬億的財政赤字如果不能保證能夠及時融入更大的債務(wù)資金，則由央行買單的概率和緊迫性增加，未來聯(lián)儲針對這一系列壓力事件所作出的反應(yīng)，才是金屬金融屬性回歸甚至A股真正上漲的催化劑。而工業(yè)金屬實物屬性方面短期需求波瀾不驚，在一季度政策前置取得良好開局后，國內(nèi)整體政策進入觀察期，需求端重新回落。如果后期經(jīng)濟增速出現(xiàn)失速，財政大概率會重新增加托底的力度，年度級別上還是跨周期調(diào)節(jié)框架下穩(wěn)中求進的基本基調(diào)。黑色金屬冶煉端產(chǎn)出缺口的著眼點我們還是聚焦于供給端的調(diào)整。長時間行業(yè)資本回報低迷本身就是供給端近年來調(diào)整的重要前提，只是如果僅僅依賴市場化調(diào)節(jié)盈利回歸速度較為緩慢。如果后期行業(yè)““反內(nèi)卷”、碳雙控等供給收縮政策得以嚴(yán)格執(zhí)行，會加速提高資本回報，板塊也會有超額收益。我們前期用重置價值測算行業(yè)頭部企業(yè)，當(dāng)下這些公司經(jīng)歷調(diào)整后絕對估值位置處于低位。從中長期價值視角可以關(guān)注標(biāo)的如寶鋼股份、南鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、新鋼股份這些優(yōu)質(zhì)鋼企，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份。
鐵水產(chǎn)量繼續(xù)增加，庫存增幅收窄。本周全國高爐產(chǎn)能利用率增加，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為91.3%，環(huán)比+0.2pct，同比+0.5pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為864.2萬噸，環(huán)比+0.6%，同比-2.4%；本周鐵水產(chǎn)量回升，日均鐵水產(chǎn)量增0.3萬噸至243.3萬噸，近期鋼材產(chǎn)量繼續(xù)回升，螺紋鋼產(chǎn)量增幅大于熱卷；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為1169.4萬噸，環(huán)比+2.1%，同比+27.6%，鋼廠庫存為453.7萬噸，環(huán)比-0.5%，同比+7%；鋼材總庫存增幅收窄，周環(huán)比增長1.4%，增幅收窄1.4pct，社會庫存增加的同時鋼廠庫存下降，表明下游接貨意愿有限，資源主要向流通環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費842.1萬噸，環(huán)比+3.3%，同比-4.9%，其中螺紋鋼表觀消費210萬噸，環(huán)比+11.3%，同比-6.6%，本周五大品種鋼材表需改善，螺紋鋼表需環(huán)比顯著增加，建筑鋼材成交周均值為9.1萬噸，環(huán)比下降0.4%；本周鋼材現(xiàn)貨價格走弱，主流鋼材品種即期毛利環(huán)比下滑，247家鋼廠盈利率為42.9%，較上周下降8.2pct。
5月行業(yè)利潤環(huán)比略降，6月下旬鋼材社會庫存增加。2026年1-5月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額181.7億元，同比下降37.4%，降幅較上月收窄14.1pct，其中5月單月利潤為105.9億元，環(huán)比減少3.3億元，降幅3%，同比減少41.8億元，降幅28.3%，行業(yè)單月利潤環(huán)比略降，但仍處于年內(nèi)高位水平。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，6月下旬21個城市5大品種鋼材社會庫存為935萬噸，旬環(huán)比上升0.1%，比年初上升29.7%，比上年同期上升21.6%。后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級預(yù)期仍存，疊加需求改善趨勢，鋼材中長期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2026年1-5月國內(nèi)火電投資完成額為778.9億元，同比增長13.2%，核電投
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