>> 東吳證券-金工定期報告：預(yù)警在前，回調(diào)在后，中小盤仍不宜樂觀-260704
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 1419KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
于明明,孫石,崔詩笛 |
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本周點評
本周最核心的結(jié)論是：前期中小盤防守偏空預(yù)警已經(jīng)得到階段性驗證，但市場尚未進(jìn)入系統(tǒng)性恐慌。中證500在6月24日觸發(fā)高位降溫類防守預(yù)警，中證1000在6月29日觸發(fā)漲幅較快后保護(hù)不足類防守預(yù)警；7月2日，中證500和中證1000分別下跌3.71%和2.83%，說明防守信號對本周回調(diào)有提前提示?；卣{(diào)之后，VIX在周五回落，成交PCR沒有繼續(xù)上升，說明恐慌并未連續(xù)擴(kuò)散；但中小盤期貨基差仍在低位，保護(hù)交易仍有熱度，說明資金對后續(xù)波動仍偏謹(jǐn)慎。衍生品市場情緒的當(dāng)前觀點為，上證50低位修復(fù)信號仍需價格企穩(wěn)確認(rèn)，中證500和中證1000防守信號仍在觀察窗口內(nèi)，后續(xù)重點看中小盤貼水能否修復(fù)、PCR能否回落，以及成交能否恢復(fù)。
內(nèi)容摘要
預(yù)警信號提前兌現(xiàn)，中小盤防守窗口仍需重視：7月3日四個寬基均無新增預(yù)警，但存量信號已經(jīng)給出較清晰的方向。中證500在6月24日觸發(fā)高位降溫類防守預(yù)警，中證1000在6月29日觸發(fā)漲幅較快后保護(hù)不足類防守預(yù)警，均早于7月2日回調(diào)。歷史樣本中，中證500對應(yīng)情景未來20日命中率為100.0%，中證1000對應(yīng)情景命中率為80.0%。因此，本周重點不只是“市場跌了”，而是前期防守預(yù)警對中小盤回調(diào)給出了提前提示。
波動沒有失控，但中小盤仍偏謹(jǐn)慎：7月2日回調(diào)后，周五VIX回落、成交PCR沒有繼續(xù)上升，說明市場尚未進(jìn)入連續(xù)恐慌；但中證500和中證1000期貨當(dāng)季基差分位分別僅為8.70%和6.30%，顯示中小盤遠(yuǎn)期定價仍偏謹(jǐn)慎。PCR方面，中證500成交PCR為1.18，位于73.0%分位，說明回調(diào)后的保護(hù)交易仍有熱度。
基差貼水整體收斂：2026年7月3日，我們預(yù)估未來一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點位分別為69.48、66.11、46.03、57.68。本周各品種合約分紅調(diào)整年化基差相比上周整體上行、貼水收斂。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過的年化基差分別為-9.81%、-5.96%、-4.48%、-12.61%。
指數(shù)成分股分紅對當(dāng)前合約基差存在影響：截至2026年7月3日，本周中證500成分股中有47只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升3.58，占指數(shù)點位0.04%；滬深300成分股中有29只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升5.51，占指數(shù)點位0.11%；上證50成分股中有9只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升0.71，占指數(shù)點位0.02%；中證1000成分股中有62只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升2.31，占指數(shù)點位0.03%。指數(shù)成分股年報分紅對當(dāng)前合約基差存在影響。
風(fēng)險提示：1.本報告中的分析和結(jié)論，特別是涉及歷史分位數(shù)和統(tǒng)計規(guī)律的判斷，均基于歷史數(shù)據(jù)和特定模型框架得出。歷史表現(xiàn)不代表未來，市場結(jié)構(gòu)和投資者行為可能發(fā)生根本性變化，存在模型失效和統(tǒng)計規(guī)律改變的風(fēng)險。2.VIX和SKEW反映的是期權(quán)市場的即時預(yù)期，具有高度的時效性和敏感性。在報告發(fā)布后，若出現(xiàn)未被模型覆蓋的重大事件，可能導(dǎo)致市場預(yù)期瞬間逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前所有基于價格信號的判斷均面臨失效風(fēng)險。3.報告中對VIX與SKEW等指標(biāo)的分析，基于特定市場環(huán)境下的常規(guī)邏輯。在市場出現(xiàn)極端分化、流動性枯竭或新型交易策略主導(dǎo)時，指標(biāo)間的常規(guī)關(guān)系可能發(fā)生扭曲，導(dǎo)致對市場情緒的解讀出現(xiàn)偏差。
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