>> 申萬宏源-交運(yùn)行業(yè)2026Q2業(yè)績前瞻：航運(yùn)造船高景氣，航空快遞修復(fù)，紅利資產(chǎn)穩(wěn)增-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 626KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
閆海,羅石,嚴(yán)天鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
航運(yùn) |
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本期投資提示：
油運(yùn)：2026年2季度波斯灣出貨中斷背景下，運(yùn)價(jià)均值依然達(dá)到13.5萬美元/天，表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勁。海峽解封后，空載+浮艙+維修占比3.3%；航速繼續(xù)下滑，較沖突前低4.3%；灣內(nèi)重載VLCC仍余20艘，占比2.2%，短期供給端仍有9.8%可釋放。需求端：海峽解封后，波斯灣內(nèi)原油出貨量尚未明顯爬坡，全球補(bǔ)庫尚未開啟?；氐綉?zhàn)前貿(mào)易水平的需求增量預(yù)計(jì)20%-35%。此外補(bǔ)庫存需求+中期OPEC潛在的增產(chǎn)+伊委原油“黑切白”帶來的結(jié)構(gòu)性變化，中長期需求或較沖突前進(jìn)一步抬升。干散貨：2026年2季度散貨船市場運(yùn)價(jià)表現(xiàn)同樣亮眼。今年鐵礦石、糧食、鋁土礦等貿(mào)易均較為強(qiáng)勁，受能源價(jià)格波動(dòng)以及厄爾尼諾極端天氣的影響，今年煤炭貿(mào)易表現(xiàn)超預(yù)期。沖突后戰(zhàn)后重建或帶動(dòng)小宗散貨貿(mào)易。集運(yùn)：2026年2季度地緣影響下，新能源產(chǎn)品以及科技商品貿(mào)易增速超預(yù)期，疊加地緣沖突帶來的補(bǔ)庫、關(guān)稅擔(dān)憂下的提前發(fā)運(yùn)，推動(dòng)美線、歐線、東南亞等航線均表現(xiàn)亮眼。中期，中東局勢升級(jí)后紅海復(fù)航預(yù)計(jì)2026年難以實(shí)現(xiàn)，2026年集運(yùn)整體供給釋放有限，尤其3kTEU以下小型集裝箱船供給緊張，預(yù)計(jì)2026年整體運(yùn)價(jià)水平有望維持高位。Q2業(yè)績估測：由于2季度業(yè)績期VLCC運(yùn)價(jià)對(duì)應(yīng)2026年3-5月的運(yùn)價(jià)均值，考慮到波斯灣內(nèi)無實(shí)際成交，將波斯灣航線替換為紅海延布-遠(yuǎn)東航線后計(jì)算的運(yùn)價(jià)均值為13.5萬美元/天，同比增長214%，環(huán)比增長22%?？紤]到中遠(yuǎn)海能被困灣內(nèi)運(yùn)力或拖累公司實(shí)際TCE，估算2季度公司業(yè)績約21.09億元。此外，2季度業(yè)績期散貨Cape船運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲45%至3.3萬美元/天（Clarksons運(yùn)價(jià)），綜合估算下招商輪船2季度業(yè)績預(yù)計(jì)約36.91億元。業(yè)績期MR-TC7運(yùn)價(jià)錄得3.9萬美元/天，環(huán)比增長39%，招商南油預(yù)計(jì)4.86億元左右。2季度CCFI集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比1季度增長約14%，同比增長11%，估算中遠(yuǎn)?？?季度預(yù)計(jì)87.97億元左右（考慮到燃油成本的增加）。上半年CCFI東南亞表現(xiàn)強(qiáng)勁，同比雖然下滑5.8%，環(huán)比2025年下半年增長8.8%。預(yù)計(jì)上半年海豐國際業(yè)績6.57億美金；德翔海運(yùn)業(yè)績預(yù)計(jì)3.35億美金。
造船：預(yù)計(jì)26Q2船企業(yè)績持續(xù)加速釋放。當(dāng)前交付訂單為船價(jià)上行期簽訂，船企業(yè)績加速釋放。價(jià)格端，新造船價(jià)格4-6月持續(xù)上行，6月全船型指數(shù)環(huán)比繼續(xù)回升，油散船價(jià)領(lǐng)漲，船價(jià)高位震蕩向上。資產(chǎn)端，二手船價(jià)連續(xù)17個(gè)月回升，反映船東對(duì)后續(xù)市場保持樂觀。訂單端，油散放量，集裝箱船訂單持續(xù)性仍是市場預(yù)期差，全球船舶手持訂單維持高位，訂單覆蓋年份約4.3年，對(duì)應(yīng)市場排期至2031年。當(dāng)前船廠排期飽滿，高端船型產(chǎn)能更稀缺，優(yōu)質(zhì)船廠議價(jià)能力更強(qiáng)；疊加高價(jià)訂單進(jìn)入集中交付與收入確認(rèn)階段，船企業(yè)績進(jìn)入上行通道，遠(yuǎn)期盈利仍有上修空間。關(guān)注松發(fā)股份、中國船舶、中國動(dòng)力、中船防務(wù)。
貨代：預(yù)計(jì)26Q2貨代景氣度邊際改善，地緣擾動(dòng)下頭部貨代單位利潤有望修復(fù)。需求端，全球貿(mào)易和中國出口鏈條仍有韌性，跨境電商、高技術(shù)產(chǎn)品、汽車及AI相關(guān)貨物支撐空海運(yùn)貨量。供給端，中東及紅海等地緣危機(jī)反復(fù)，帶來繞航、停飛、港口擁堵和航班調(diào)整，運(yùn)輸效率階段性下降，空海運(yùn)艙位資源價(jià)值提升。價(jià)格端，空運(yùn)價(jià)格環(huán)比回升，海運(yùn)主要航線在旺季提前、空班管理和地緣擾動(dòng)下有所上行。短期視角下，運(yùn)價(jià)波動(dòng)和艙位緊張有利于具備強(qiáng)攬貨、訂艙、空海聯(lián)運(yùn)及海外網(wǎng)絡(luò)能力的頭部貨代，單票/單箱利潤有望修復(fù)；中長期視角下，中國出海仍是更確定主線，中國貨代憑借制造業(yè)客戶、跨境電商、海外倉和清關(guān)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，份額仍有提升空間。關(guān)注中國外運(yùn)、華貿(mào)物流。
航空機(jī)場：2026Q2預(yù)計(jì)我國民航國內(nèi)旅客運(yùn)輸量1.55億人次，同比下降5.5%；國際地區(qū)旅客運(yùn)輸量（含外航）0.35億人次，同比增長6%。因地緣沖突，2026Q2國內(nèi)航油出廠價(jià)均價(jià)同比增長90%，造成變動(dòng)成本上漲，航司同比減班。盡管票價(jià)同比增長，但Q2淡季預(yù)計(jì)多數(shù)航司盈利壓力較大，其中低成本航司春秋航空將取得顯著高于行業(yè)的盈利。因航司減班，機(jī)場流量增幅有限，預(yù)計(jì)機(jī)場公司收入變動(dòng)有限，不同機(jī)場Q2業(yè)績分化，如25年10月底白云機(jī)場T3投產(chǎn)，成本同比大幅增長，Q2盈利將下滑。國內(nèi)運(yùn)力持續(xù)收緊，全球制造商飛機(jī)交付不及預(yù)期，中長期供給偏緊格局明確。當(dāng)前美伊沖突緩和，國際油價(jià)環(huán)比大幅回落，疊加旺季催化臨近，行業(yè)盈利有望持續(xù)修復(fù)，建議關(guān)注底部布局機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦春秋航空、吉祥航空、國泰航空、中國國航、中國東航、南方航空、華夏航空。關(guān)注全球飛機(jī)租賃公司，關(guān)注業(yè)績持續(xù)改善的機(jī)場板塊。
航空貨運(yùn)：4-5月全球空運(yùn)展現(xiàn)出高景氣韌性。4月份在中東局勢持續(xù)擾動(dòng)下，全球航空貨運(yùn)需求（CTK）同比仍實(shí)現(xiàn)4.0%的穩(wěn)健增長，其中亞太航司同比增長高達(dá)10.5%，領(lǐng)跑全球，供給端在中東空域受限影響下同比下降0.4%；5月份全球空運(yùn)需求同比增長6%，亞太、歐洲和北美地區(qū)均表現(xiàn)強(qiáng)勢，5月全球運(yùn)力僅同比增長1.9%。航空貨運(yùn)韌性凸顯，下半年逐步進(jìn)入旺季，保持樂觀?！靶枨髷U(kuò)張+運(yùn)力收縮”的剪刀差邏輯正在加速兌現(xiàn)，量價(jià)齊升格局確立。國際局勢擾動(dòng)使得歐亞航線同時(shí)失去俄羅斯與中東兩大核心空
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