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引言：美國(guó)景氣和就業(yè)如何解讀？當(dāng)前補(bǔ)漲板塊性價(jià)比如何？近期消費(fèi)醫(yī)藥回購(gòu)增加，歷史經(jīng)驗(yàn)看如何指引行情？
　　市場(chǎng)研判：美國(guó)景氣走弱分母緩和，中美震蕩修復(fù)板塊間性價(jià)比
　　1）全球宏觀：美國(guó)PMI強(qiáng)勁但弱于上月，非農(nóng)走弱且低于預(yù)期，更多受世界杯景氣退潮影響，后續(xù)景氣&通脹鏈條仍需觀察。市場(chǎng)的加息擔(dān)憂有所緩和。
　　2）中美長(zhǎng)期趨勢(shì)：短期流動(dòng)性緩和+中期聯(lián)儲(chǔ)加息可能較有限，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然延續(xù)，且CAPEX等邏輯證偽較遠(yuǎn)，中美整體包括科技的牛市基礎(chǔ)堅(jiān)挺。
　　3）中美中期節(jié)奏和結(jié)構(gòu)：中美科技之前止盈盤累積較多，本身有止盈動(dòng)力；美股科技自議息會(huì)議前后就開始借機(jī)調(diào)整，A股科技在進(jìn)入Q3新業(yè)績(jī)計(jì)算期后也開始調(diào)整。歷史牛市都有板塊間估值比修復(fù)的健康整理期，重新校準(zhǔn)各版塊估值。預(yù)計(jì)中美繼續(xù)同步健康整理，后續(xù)等月末政治局會(huì)議新催化指引。
　　板塊性價(jià)比：補(bǔ)漲的醫(yī)藥/消費(fèi)/汽車，都基本回到25年初水平
　　1）分化情況：行業(yè)分化程度僅次于2014年金融行情，科技情緒僅次于2015牛市，階段止盈動(dòng)能不斷累積。
　　2）橫向?qū)Ρ龋撼砷L(zhǎng)外圍的電新/醫(yī)藥28年預(yù)期PE在14/21倍，5年后偏終局PE在10/15倍，同時(shí)預(yù)期增速有20%。偏價(jià)值的消費(fèi)/順周期制造，5年后終局PE在10.1/8.6倍。都在性價(jià)比區(qū)間。
　　3）縱向歷史對(duì)比：醫(yī)藥，2025年基本面顯著增長(zhǎng)，當(dāng)前遠(yuǎn)期估值已在歷史中低位，較2025年初僅上漲14%；消費(fèi)/汽車，都已低于2025年初。
　　回購(gòu)經(jīng)驗(yàn)：消費(fèi)醫(yī)藥回購(gòu)增加，體現(xiàn)處于價(jià)值低位
　　1）歷史整體回購(gòu)經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)月度回購(gòu)超10筆的，大多是熊市或者黑天鵝沖擊階段，顯示上市公司整體認(rèn)為當(dāng)前自身價(jià)值被低估，或者想穩(wěn)股價(jià)。5月底以來A股回購(gòu)就有25筆，且醫(yī)藥/消費(fèi)有11/5筆。
　　2）歷史個(gè)股回購(gòu)經(jīng)驗(yàn)看，無論牛市熊市背景，回購(gòu)后對(duì)應(yīng)標(biāo)的大多超額顯著。
　　對(duì)應(yīng)配置方向：壓艙石自由現(xiàn)金流HALO+中小盤科技&出海PLUS
　　1）壓艙石自由現(xiàn)金流HALO打底：真金加速度組合推薦航空運(yùn)輸、安防設(shè)備、快遞、紡織化學(xué)制品、固廢治理等。
　　2）中小盤科技&出海PLUS：一方面繼續(xù)挖掘“光”的擴(kuò)散，近期重點(diǎn):玻璃橋、陶瓷材料、氫氟酸，其他包括先進(jìn)封裝、半導(dǎo)體設(shè)備等。另一方面關(guān)注其他出海鏈回補(bǔ)&美股映射，近期重點(diǎn):創(chuàng)新藥，其他包括儲(chǔ)能、工程機(jī)械、造船等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣&衰退風(fēng)險(xiǎn)、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等