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鋅：關(guān)注現(xiàn)實(shí)面改善
　　強(qiáng)弱分析：中性偏強(qiáng)
　　加工費(fèi)新低，關(guān)注供應(yīng)側(cè)擾動(dòng)。本周國產(chǎn)礦TC繼續(xù)下調(diào)，全國平均TC（到廠）在-700元/金屬噸，主流成交在800~-600元/金屬噸。進(jìn)口礦TC繼續(xù)走低，平均-80美元/干噸，主流在-100~-60美元/干噸，進(jìn)口礦虧損加劇。當(dāng)下鋅精礦供應(yīng)依然偏緊，現(xiàn)階段談加工費(fèi)觸底回升為時(shí)尚早，年內(nèi)加工費(fèi)低位運(yùn)行時(shí)間可能更長。后續(xù)主要關(guān)注三個(gè)層面變化，其一，今年公開口徑下海外鋅礦減量有無擴(kuò)大的可能性，當(dāng)然即便以現(xiàn)有減量評(píng)估，供應(yīng)壓力也已然凸顯；其二，中東局勢出現(xiàn)緩和之后，全球硫資源緊張局面能否緩解，伊朗、俄羅斯等高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)增量能否如約釋放；其三，今年全球礦山干擾率明顯提升，澳洲洪水、瑞典地震、秘魯能源危機(jī)等突發(fā)事件頻發(fā)，均應(yīng)為鋅礦供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)敲響警鐘。
　　◆基本面偏弱，但存改善預(yù)期。本身傳統(tǒng)消費(fèi)淡季訂單有限，下游企業(yè)補(bǔ)庫意愿較弱，以剛需采購為主。全國高溫多雨天氣影響下，戶外施工受限，終端需求持續(xù)走弱。不過，隨著7月基建專項(xiàng)債的逐步落地，電網(wǎng)相關(guān)鍍鋅訂單環(huán)比改善，疊加鍍鋅板出口表現(xiàn)尚可，淡季開工具備韌性。
　　◆長周期來看，供應(yīng)側(cè)矛盾將繼續(xù)主導(dǎo)價(jià)格。當(dāng)下全球鋅礦產(chǎn)量增速下滑，增量主要集中在國內(nèi)，海外礦山增量十分有限且集中在非標(biāo)礦，諸如Antamina等主流大礦均出現(xiàn)減產(chǎn)，疊加生產(chǎn)擾動(dòng)增加，今年鋅礦緊平衡或成為常態(tài)。礦冶平衡收緊下，TC運(yùn)行中樞預(yù)計(jì)下移，鋅價(jià)運(yùn)行中樞預(yù)計(jì)上移。
　　◆交易層面，在礦、錠存在撕裂性矛盾下，年內(nèi)加工費(fèi)低位運(yùn)行時(shí)間可能更長，對(duì)應(yīng)鋅價(jià)具備上浮彈性。今年礦緊已成為事實(shí)，但礦緊向錠緊傳導(dǎo)仍需要時(shí)間，短期矛盾并沒有激化，料鋅價(jià)震蕩為主。若現(xiàn)實(shí)側(cè)能看到更強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)兌現(xiàn)，即煉廠減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、內(nèi)需改善以及鋅錠出口窗口開啟下出口的持續(xù)發(fā)生，建議關(guān)注去庫拐點(diǎn)出現(xiàn)下的逢低做多機(jī)會(huì)。內(nèi)外層面，基于鋅礦進(jìn)口窗口打開思路，建議關(guān)注中期內(nèi)外反套機(jī)會(huì)。