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核心觀點(diǎn)：調(diào)味品承壓分化，魚子醬具備投資價(jià)值
　　6月29日-7月3日，食品飲料指數(shù)漲幅為2.1%，一級(jí)子行業(yè)排名第15，跑贏滬深300約2.6pct，子行業(yè)中其他酒類（+6.1%）、軟飲料（+5.4%）、零食（+5.4%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。本周科技板塊回調(diào)，行業(yè)輪動(dòng)，食品飲料板塊跑贏滬深300，獲得超額收益。當(dāng)前調(diào)味品行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，二季度淡季行業(yè)普遍承壓，整體增長(zhǎng)放緩，呈現(xiàn)分化格局。需求端：C端高端化雖節(jié)奏放緩，但趨勢(shì)延續(xù)，尤其是下沉市場(chǎng)支撐高端醬油增量（主因高端醬油價(jià)差較小，以及消費(fèi)者對(duì)醬油價(jià)格敏感性不高）；B端連鎖餐飲帶動(dòng)定制餐調(diào)、團(tuán)餐、復(fù)調(diào)成為長(zhǎng)期增量賽道。當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍在持續(xù)，中小企業(yè)加速出清，頭部企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入份額爭(zhēng)奪期，龍頭憑借渠道優(yōu)勢(shì)可持續(xù)提升市占率。海天味業(yè)依托全品類、深度下沉渠道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，料酒等小品類景氣度上行，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間；廚邦完成渠道價(jià)格修復(fù)以及存量客戶修復(fù)，全年預(yù)計(jì)帶來(lái)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)彈性。餐飲渠道、復(fù)調(diào)等新業(yè)務(wù)輔助貢獻(xiàn)增量。三季度逐漸進(jìn)入餐飲旺季，可關(guān)注調(diào)味品行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，以穩(wěn)健發(fā)展的行業(yè)龍頭海天味業(yè)、中炬高新為主。
　　我們建議關(guān)注魚子醬行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。魚子醬屬于高壁壘稀缺的高端食材賽道，長(zhǎng)期具備量?jī)r(jià)齊升邏輯，優(yōu)先看好具備資源、差異化產(chǎn)品與自有品牌能力的國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)。供給端：中國(guó)是全球最大的規(guī)?；B(yǎng)殖產(chǎn)區(qū)，海外尚無(wú)成本與產(chǎn)能替代能力，行業(yè)存在養(yǎng)殖周期長(zhǎng)、優(yōu)質(zhì)冷水資源稀缺兩大核心壁壘，產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏平緩，供需持續(xù)偏緊。海外需求每年穩(wěn)定增長(zhǎng)，是產(chǎn)能消化基本盤。國(guó)內(nèi)餐飲B端需求高速擴(kuò)容，中長(zhǎng)期具備較大成長(zhǎng)空間。當(dāng)前行業(yè)格局清晰，鱘龍科技、潤(rùn)兆漁業(yè)形成雙龍頭格局，行業(yè)仍處共同擴(kuò)容階段，尚未形成顯著競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)企業(yè)正加速打造自有品牌，逐步擺脫海外代工低溢價(jià)困境，盈利中樞有望抬升，建議重點(diǎn)關(guān)注該行業(yè)，受益標(biāo)的為剛剛上市的鱘龍科技。
　　推薦組合：貴州茅臺(tái)、西麥?zhǔn)称?、海天味業(yè)、青島啤酒
　　（1）貴州茅臺(tái)：在白酒需求下移背景下，公司進(jìn)行市場(chǎng)化改革，以更加務(wù)實(shí)的姿態(tài)，強(qiáng)調(diào)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。茅臺(tái)酒提價(jià)后，業(yè)績(jī)確定性增強(qiáng)，此輪周期后茅臺(tái)可看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。（2）西麥?zhǔn)称罚貉帑溨鳂I(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開(kāi)拓快速推進(jìn)。原材料成本迎來(lái)改善，預(yù)計(jì)營(yíng)收保持較快增長(zhǎng)，盈利能力有望持續(xù)提升。（3）海天味業(yè)：調(diào)味品行業(yè)迎來(lái)需求復(fù)蘇，公司品牌渠道優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)有提價(jià)預(yù)期，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期收入利潤(rùn)增速向好。（4）青島啤酒：板塊逐漸進(jìn)入夏天旺季，疊加世界杯情緒催化，以及年內(nèi)大概率出現(xiàn)厄爾尼諾高溫天氣，可能帶動(dòng)銷量回升。預(yù)計(jì)公司旺季銷量彈性可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等