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軟飲料行業(yè)更新：天氣擾動短暫承壓，旺季望迎修復提速，龍頭底部價值凸顯。二季度以來，因終端動銷走弱，軟飲料板塊普遍出現(xiàn)一定回調(diào)。預計隨天氣影響邊際減弱，疊加企業(yè)主動優(yōu)化經(jīng)營策略搶抓旺季，行業(yè)有望迎來動銷加速，板塊底部中長期配置價值正逐步凸顯。
　　壓力索因：Q2需求階段性承壓，雨水等異常天氣是核心拖累因素。疫后因軟飲料為高頻低價消費且氣泡水、無糖茶、電解質水相繼爆發(fā)，行業(yè)持續(xù)逆勢景氣，今年以來銷量增速在高基數(shù)上有所放緩。在此基礎上，Q2全國天氣較往年有階段性異常波動，一方面全國整體升溫節(jié)奏偏晚，普遍高溫啟動滯后，4-6月全國月度平均氣溫較往年低0.4-0.8℃；另一方全國降雨偏多，4、5月全國平均降水量分別較常年同期偏多14.2%、16.3%，其中5月降水量為近10年同期最多，此外降水極端性顯著，南方多地遭受暴雨和強對流天氣，且降水過程頻繁、落區(qū)重疊。Q2升溫偏晚疊加陰雨天氣直接影響戶外即飲消費場景，終端動銷節(jié)奏放緩，傳統(tǒng)流通渠道補貨意愿偏弱，導致5月軟飲料產(chǎn)量同比下滑4.9%，行業(yè)需求呈現(xiàn)階段性承壓態(tài)勢。分品類看，預計包裝水/能量飲料/電解質水等更依賴戶外流動或流汗場景的品類增速有所放緩，無糖茶、即飲咖啡等仍在滲透期/適配多消費場景的品類仍維持較好增長。
　　年內(nèi)展望：企業(yè)多措并舉夯實經(jīng)營，Q3天氣預期改善，動銷提速可期。面對行業(yè)增速放緩及行業(yè)競爭加劇，頭部企業(yè)主動調(diào)整產(chǎn)品與渠道策略，加大終端資源投入：1）農(nóng)夫：今年加強開蓋有獎等活動，放大無糖茶大單品勢能，成為拉動公司逆勢高增的核心驅動，同時對包裝水實施精準控貨以優(yōu)化渠道庫存結構；2）東鵬：加大冰柜投放、提高補水啦等核心單品掃碼中獎率以拉動動銷，果汁茶加快鋪貨配合以免費樂享已成爆款，多品類矩陣持續(xù)完善；3）華潤飲料：今年持續(xù)深化大區(qū)組織架構、強化渠道激勵、推進靈活用工等策略調(diào)整，雖加劇短期壓力，但預計包裝水業(yè)務跌幅環(huán)比持續(xù)收窄，26H2有望調(diào)整到位；4）康統(tǒng)：康師傅聚焦鞏固冰紅茶核心基本盤，穩(wěn)步推進無糖茶等新品類，統(tǒng)一聚焦二三線及下沉市場，同時在冰紅茶基礎上加大布局高毛利新品。
　　根據(jù)國家氣候中心預測，7-8月全國氣溫有望較常年同期偏高，同時降雨擾動有望減弱，戶外即飲場景修復下，Q3緊盯旺季動銷加速。此外，雖除東鵬外，多數(shù)企業(yè)僅鎖價至26H1，但原料成本近期已有較好改善，PET價格較年內(nèi)峰值已回落近27%，同比漲幅顯著收窄，同時國內(nèi)食糖價格仍在下行，同比降幅超10%，成本壓力整體好于前期市場預期。
　　觀點更新：長期相對景氣+龍頭壁壘深厚，優(yōu)質賽道布局價值已凸顯?；久娑?，由于消費人群隨年齡段逐步滲透且品類延展性較強，功能化、細分化新品類不斷涌現(xiàn)，軟飲料在全球范圍內(nèi)景氣度均明顯好于其他細分食飲品類，中國大陸軟飲料人均年消費量不足日韓的1/2，長端相對景氣突出。且格局上看，國內(nèi)軟飲料賽道參與者眾多，過去幾年受企業(yè)競爭加劇、渠道投入內(nèi)卷影響，但頭部企業(yè)已構建起覆蓋全國的深度分銷網(wǎng)絡和穩(wěn)固的消費者品牌心智，行業(yè)集中度有望步入長期提升通道，龍頭企業(yè)將持續(xù)享受賽道景氣紅利。而從市場表現(xiàn)看，當前板塊經(jīng)過前期回調(diào)，農(nóng)夫、東鵬PE估值分別已降至近五年6.6%、0.91%估值分位，同時東鵬、華潤等頭部企業(yè)積極推進增持回購、穩(wěn)定分紅等資本舉措，充分彰顯對自身長期發(fā)展的信心，底部中長期布局價值已逐步凸顯。
　　投資建議：底部信號漸明，優(yōu)選右側機會。當前板塊底部信號漸明，機會選擇看：第一，推薦從1-2年維度去“播種”一批基本面實際已走出冬天，但股價仍正經(jīng)歷嚴寒的優(yōu)質藍籌白馬股；第二，從季度改善的視角去選擇右側機會，黃酒、零食量販機會值得把握。具體來看：
　　酒類：二季度酒企多控貨釋放壓力，下半年低基數(shù)下更多酒企動銷及報表有望轉正，重點推薦茅臺。二季度白酒需求整體偏淡，酒企普遍優(yōu)化費投力度，提升經(jīng)營效率。26年全年看，酒企從被動應對進入主動調(diào)整，機會在于茅臺批價回落并企穩(wěn)之后，預期筑底企穩(wěn)。周期節(jié)奏上，25H2板塊矯枉過正、壓力增大，26H1酒企主動調(diào)整、曙光微現(xiàn)，26H2有望拐點漸明、漸次改善。優(yōu)先推薦穿越周期的龍頭茅臺，其次關注見底節(jié)奏相對較快的古井、今世緣，戰(zhàn)略關注經(jīng)營穩(wěn)中向好的五糧液及汾酒、低基數(shù)下彈性品種老窖。
　　大眾品：推薦低估值優(yōu)質藍籌，把握邊際改善機會。一是中期維度優(yōu)選基本面已走出冬天，但股價仍經(jīng)歷嚴寒的優(yōu)質藍籌白馬，推薦海天、東鵬、安琪；二是短期把握邊際改善機會，包括會稽山、鹽津；三是零食量販景氣較優(yōu)，很忙入通在即望迎催化，關注很忙、萬展，關注布局新鮮零食賽道的ST絕味；此外，持續(xù)推薦乳業(yè)及餐飲供應鏈，β已在邊際改善，業(yè)績確定性較優(yōu)，乳業(yè)推薦蒙牛、伊利、新乳業(yè)，關注優(yōu)然、現(xiàn)代，餐供優(yōu)選安井、頤海、巴比，關注中炬、天味改善持續(xù)。
　　風險提示：宏觀需求持續(xù)疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本上漲壓制短期盈利等。