>> 國金證券-量化信用策略：短端下沉防御失效-260705
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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| 1051KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤,查曉薇 |
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一、組合策略收益跟蹤
本周模擬組合收益持續(xù)回落。利率風(fēng)格組合中，存單下沉型、存單子彈型策略回撤相對更小，周度收益在-0.08%附近；信用風(fēng)格組合中，券商債久期、券商債下沉策略表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，周度收益分別達(dá)到0.02%、0.01%，除產(chǎn)業(yè)、二級超長型組合外，多數(shù)信用風(fēng)格組合跑贏對應(yīng)利率風(fēng)格組合。
從重倉券種看，帶久期資產(chǎn)放大組合回撤，超長產(chǎn)業(yè)、二級債重倉策略跌幅最大。信用風(fēng)格存單重倉組合收益均值下行5.2bp至-0.01%；城投重倉組合平均收益環(huán)比下降9.4bp至-0.04%，本周1-3年普信債收益率較快上行，而4年左右中高等級品種回撤也不小，城投久期策略收益降至-0.07%；二級資本債重倉組合收益均值降至-0.05%，跌幅約為10.1bp，其中，二級債久期策略回撤可控，混合啞鈴型策略則被超長端拖累，收益下滑至-0.09%；超長債重倉策略平均收益回落19.2bp，城投、產(chǎn)業(yè)及二級超長型策略收益分別為-0.05%、-0.13%和-0.14%。
收益來源方面，本周票息難以吸收組合波動，資本利得明顯虧損。不少模擬組合年化票息持續(xù)降低，其中，城投短端下沉、券商債下沉策略距年內(nèi)最低點(diǎn)達(dá)到6.7bp、4bp，不過短端下沉票息仍低于去年7月低點(diǎn)超10bp，可見今年短端利差的極致壓縮，而二級債下沉、二級超長型策略收益保護(hù)空間僅剩1.7bp、0.9bp，繼續(xù)博弈價差收益的機(jī)會也在減小。此外，主要信用風(fēng)格組合票息貢獻(xiàn)多在-160%至-30%之間，票息無法覆蓋資本利得虧損。
二、信用策略超額收益跟蹤
近四周，二永債久期策略累計超額收益占優(yōu)。除城投債久期策略外，其余組合累計超額收益均為正。具體來看，二級債久期、永續(xù)債久期及二級債子彈型策略累計超額分別達(dá)到8.7bp、7.1bp和4.5bp。銀行次級債重倉策略跑贏城投重倉組合，同時二永債久期策略表現(xiàn)優(yōu)于同券種下沉策略，6月靜態(tài)持有的策略效果未必比頻繁做波段差。
從策略期限來看，中長端、超長端組合普遍缺乏超額收益，而短端下沉策略性價比降低。短端方面，存單策略超額收益由負(fù)轉(zhuǎn)正，而城投下沉策略較基準(zhǔn)負(fù)偏離收窄；中長端方面，除券商債策略外，其余策略均呈現(xiàn)負(fù)項超額收益，城投短端下沉連續(xù)三周跑輸中長端基準(zhǔn)，本周超額讀數(shù)-2.1bp，不及子彈型、啞鈴型策略，這或許指向短債下沉的階段性失效，即使在市場調(diào)整時也難以作為合意的防御性配置，這一方面是由于缺乏票息空間，另一方面，其流動性不如中高等級普信債；超長端方面，城投、產(chǎn)業(yè)及二級超長型組合超額收益進(jìn)一步下滑，分別為-4.6bp、-12.8bp和-13.6bp。
風(fēng)險提示
模擬組合配置方法失真；收益測算方法誤差。
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