>> 中信建投-低利率應(yīng)對系列四-浮息債：利率變局下的攻守切換-260706
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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| 1487KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,高慶勇 |
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核心觀點
國內(nèi)浮息債規(guī)模不大但結(jié)構(gòu)集中，當(dāng)前以政策性金融債為主，掛鉤基準(zhǔn)以DR007和LPR為核心。浮息債相對固息債的優(yōu)勢并非無條件成立，關(guān)鍵取決于無風(fēng)險利率與掛鉤基準(zhǔn)利率的組合變化：當(dāng)DR007或LPR上行并帶動票息重定價時，浮息債相對占優(yōu)；若無風(fēng)險利率上行而基準(zhǔn)利率下行或低位運(yùn)行，浮息債承壓加劇。當(dāng)前LPR仍處降息周期、DR007缺乏明顯上行基礎(chǔ)，短期不宜高估浮息債配置價值。后續(xù)更順暢的投資窗口，可能出現(xiàn)在降息尾聲、寬松預(yù)期充分定價、DR007企穩(wěn)或資金利率回升階段。
內(nèi)容要點
本文浮息債是指票面利率按照約定基準(zhǔn)利率加減固定利差定期調(diào)整的債券，掛鉤基準(zhǔn)主要包括DR007、LPR、SHIBOR等。其核心特征在于現(xiàn)金流隨基準(zhǔn)利率變化而調(diào)整，基準(zhǔn)利率上行時可獲得票息上調(diào)補(bǔ)償，基準(zhǔn)利率下行時則面臨票息下修壓力。
從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，2015年至2021年國內(nèi)浮息債發(fā)行整體處于較高波動區(qū)間。早期浮息債以ABS和同業(yè)存單較多，ABS主要用于匹配底層貸款資產(chǎn)現(xiàn)金流，同業(yè)存單則服務(wù)于銀行短端負(fù)債管理。近年來，同業(yè)存單浮息品種明顯減少，政策性金融債憑借低信用風(fēng)險、高流動性和標(biāo)準(zhǔn)化DR007/LPR重定價機(jī)制，成為浮息債市場的核心品種。截至2026年6月1日，國內(nèi)存量浮息債159只、余額10,096.55億元，其中政策銀行債余額8,211.00億元，占比81.32%；按基準(zhǔn)看，DR007/銀存間質(zhì)押7日余額6,237.00億元，占比61.77%，1年LPR余額2,824.31億元，占比27.97%。
相對價值方面，浮息債不能簡單理解為“利率上行就占優(yōu)”。其表現(xiàn)取決于貼現(xiàn)率和未來票息兩端變化：無風(fēng)險利率上行會壓低債券現(xiàn)值，而掛鉤基準(zhǔn)上行則會提高未來票息。對DR007浮息債而言，最有利環(huán)境是資金利率穩(wěn)定或上行、無風(fēng)險收益率平穩(wěn)或下行；最不利環(huán)境是無風(fēng)險收益率上行而DR007下行或維持低位。對LPR浮息債而言，由于LPR調(diào)整頻率較低、政策屬性更強(qiáng)，交易彈性弱于DR007品種，但若市場過度定價LPR下調(diào)，而實際降息幅度較小，則可能存在價格修復(fù)空間。
展望來看，當(dāng)前LPR仍處下行周期、DR007缺乏明顯收緊基礎(chǔ)，浮息債短期配置價值不宜簡單樂觀。更值得關(guān)注的機(jī)會或出現(xiàn)在降息尾聲、寬松預(yù)期充分定價、DR007企穩(wěn)或資金利率回升階段。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期或監(jiān)管政策發(fā)生變化，樣本數(shù)據(jù)有限且數(shù)據(jù)計算風(fēng)險：模型簡化。
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