>> 興業(yè)證券-希迪智駕(3881.HK)深耕礦山智能化，技術(shù)與商業(yè)模式構(gòu)筑壁壘，積極布局海外市場-260706
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
大小： |
777KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗,李夢旋 |
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無人礦卡賽道高景氣，滲透率進(jìn)入爆發(fā)期：無人礦卡是L4級自動駕駛中商業(yè)化落地最快的場景之一，具備安全、高效、降本的“三重剛需”。根據(jù)公司招股說明書，在政策強(qiáng)力推動和經(jīng)濟(jì)性驗(yàn)證的雙重驅(qū)動下，中國自動駕駛礦卡2026年總出貨量預(yù)計(jì)將達(dá)到約5500輛，2030年進(jìn)一步增長至超16000輛。中國自動駕駛礦卡解決方案行業(yè)正快速擴(kuò)張，市場規(guī)模到2030年將大幅增長至396億元，2024至2030年復(fù)合年增長率為65.3%。行業(yè)正處于滲透率快速提升的黃金發(fā)展階段。海外由于人力成本更高，無人礦卡潛在市場具有更為廣闊的成長空間。
希迪深耕礦山場景智能化及無人化，自動駕駛礦卡商業(yè)化部署快速增長：公司是領(lǐng)先的商用運(yùn)載智能駕駛產(chǎn)品與技術(shù)解決方案供應(yīng)商，專注研發(fā)礦山場景自動駕駛及智能化方案、自動駕駛物流車方案、V2X技術(shù)與智能感知產(chǎn)品，并依托自有專利技術(shù)提供配套產(chǎn)品與整體解決方案。2025年，公司自動駕駛礦卡解決方案交付量達(dá)到630臺/套，同比增長317.2%，同時在多個商用智能駕駛場景持續(xù)推進(jìn)商業(yè)化落地。截至2026年2月28日，已交付及待交付自動駕駛礦卡總銷量超1500臺；無人駕駛累計(jì)運(yùn)行里程突破1600萬公里，累計(jì)承運(yùn)煤炭、礦石總量超1.4億噸。
技術(shù)與商業(yè)模式領(lǐng)先，構(gòu)筑核心競爭壁壘，深度綁定標(biāo)桿客戶，新簽與在手訂單充沛：公司采用輕資產(chǎn)的“產(chǎn)品銷售”模式，聚焦于提供自動駕駛解決方案，不直接參與礦山運(yùn)營，避免重資產(chǎn)投入和與客戶的直接競爭，毛利率相對較高。技術(shù)上，公司不僅具備單車智能算法優(yōu)勢，更在多智能體集群調(diào)度、人機(jī)混編作業(yè)等領(lǐng)域構(gòu)筑了深厚的場景技術(shù)壁壘，實(shí)現(xiàn)了全球最大規(guī)模的56臺無人礦卡與500臺有人駕駛礦卡的混編車隊(duì)運(yùn)營，采礦效率比人工更高。公司主要客戶包括礦山擁有者、礦區(qū)運(yùn)營承包商、商用車制造商及政府實(shí)體等，與臺灣水泥、中國建材集團(tuán)、廣納集團(tuán)、鴻茂集團(tuán)等行業(yè)頭部企業(yè)建立了深度合作關(guān)系。其中，臺灣水泥作為公司的早期標(biāo)桿客戶，已在多個礦區(qū)部署公司的純電無人礦卡，并完成五次復(fù)購，客戶粘性高。近期，公司與內(nèi)蒙古大型能源企業(yè)廣納集團(tuán)簽訂了500臺純電動無人礦卡采購協(xié)議。
加速布局海外市場，推進(jìn)合規(guī)準(zhǔn)入與商業(yè)化落地，與產(chǎn)業(yè)巨頭合作出海：公司積極加快海外市場拓展，通過多維度海外戰(zhàn)略布局，穩(wěn)步搭建全球化業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)布局澳洲、南美、英國、非洲、中東等核心戰(zhàn)略區(qū)域，打開新的增長空間。目前，公司正在目標(biāo)區(qū)域快速推進(jìn)合規(guī)準(zhǔn)入工作，開展全方位產(chǎn)品適配與資質(zhì)認(rèn)證申報。公司與全球礦業(yè)服務(wù)巨頭中材國際（中國建材集團(tuán)子公司）簽訂深度戰(zhàn)略合作，覆蓋其全球礦山項(xiàng)目，為海外市場拓展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，公司還與英國礦業(yè)設(shè)備龍頭MMD集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同開發(fā)無人礦卡并利用其全球渠道進(jìn)行推廣。
我們的觀點(diǎn)：首次覆蓋，給予“增持”評級。公司在礦山無人駕駛賽道建立顯著先發(fā)優(yōu)勢與規(guī)?；渴鸹A(chǔ)，伴隨國內(nèi)市場礦山智能化與無人化快速滲透，海外市場逐步拓展，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)收入18.66/35.13/56.06億元，分別同比增長110.9%/88.2%/59.6%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(Non-IFRS)1.07/3.41/7.29億元。
風(fēng)險提示：無人礦卡需求及滲透比不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、海外拓展不及預(yù)期。
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