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投資要點(diǎn)
　　事件：公司26H1歸母凈利潤(rùn)13.79-14.89億元，同比+25%至+35%，扣非后歸母凈利潤(rùn)13.47-14.51億元，同比+30%至+40%；其中26Q2歸母凈利潤(rùn)11.14-12.24億元，同比+19%至+31%，扣非后歸母凈利潤(rùn)10.89-11.92億元，同比+23%至+35%。
　　強(qiáng)化“一核兩翼”戰(zhàn)略布局，區(qū)域、渠道協(xié)同發(fā)力。燕啤圍繞“一核兩翼”戰(zhàn)略布局，以啤酒主業(yè)為核心，持續(xù)推動(dòng)燕京U8、燕京A10等大單品放量增長(zhǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)；以飲料、健康食品為兩翼，拓展多元消費(fèi)場(chǎng)景，豐富產(chǎn)品矩陣。區(qū)域?qū)用鎭?lái)看，深挖河北、北京、內(nèi)蒙古優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)終端單點(diǎn)效率，進(jìn)一步提升U8在終端銷量占比；加大東三省、山東、四川、湖南、湖北等弱勢(shì)市場(chǎng)建設(shè)力度，選擇“高容量、高結(jié)構(gòu)、高成長(zhǎng)性”市場(chǎng)作為重點(diǎn)目標(biāo)，以期獲取更多增長(zhǎng)空間。渠道層面來(lái)看，線上線下聚焦進(jìn)一步提升U8美譽(yù)度、知名度，積極與新零售業(yè)態(tài)合作更好觸達(dá)消費(fèi)者，持續(xù)推進(jìn)“百縣工程”、“百城工程”。
　　U8高增勢(shì)能延續(xù)，凈利率仍處于較好提升通道。一季度大單品U8銷量同比接近30%的高增長(zhǎng)，帶動(dòng)26Q1歸母凈利潤(rùn)同比高增60%，我們預(yù)計(jì)二季度U8延續(xù)高增，26Q2歸母凈利潤(rùn)同比+19%至+31%，在消費(fèi)β仍處于弱復(fù)蘇背景下表現(xiàn)亮眼。綜合來(lái)看，此前21-25年銷售凈利率為2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，26年銷售凈利率提升仍處于較好上升通道，改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。
　　燕啤成長(zhǎng)性依舊突出，中期是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)主線?；仡欉^(guò)去，耿總自2022年擔(dān)任燕啤董事長(zhǎng)以來(lái)，戰(zhàn)略層面提出“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”，并推動(dòng)“九大變革”重構(gòu)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，帶領(lǐng)燕啤2022年以來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，十四五期間高質(zhì)量發(fā)展的α優(yōu)勢(shì)突出。展望未來(lái)，中國(guó)啤酒賽道是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)主線，進(jìn)攻層面來(lái)自升級(jí)的韌性及持續(xù)性，防御層面來(lái)自未來(lái)股息率的明顯提升值得期待。燕啤最新“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃指出，公司將著力構(gòu)建“一核兩翼”業(yè)務(wù)布局，形成“啤酒+飲料+健康食品”協(xié)同增長(zhǎng)的發(fā)展生態(tài)，多元化潛力值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：短期雖消費(fèi)β承壓，但燕啤大單品U8高增持續(xù)兌現(xiàn)、α成長(zhǎng)性依舊突出；中期維度燕啤亦屬于攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)標(biāo)的，升級(jí)韌性、多元化是抓手。考慮量?jī)r(jià)和成本節(jié)奏，我們更新2026-2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為21.07、24.16、26.99億元（前值為20.52、23.70、26.38億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15、13、12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；非基地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。