>> 華泰證券-H&H國際控股(1112.HK)三大板塊全面增長，H1利潤表現(xiàn)亮眼-260706
| 上傳日期： |
2026/7/6 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王可欣 |
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公司預(yù)計26H1收入同比錄得雙位數(shù)增長，經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長60%-70%、經(jīng)調(diào)整EBITDA率超20%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利同比增長超100%，呈報歸母凈利因低基數(shù)同比增長超700%；利潤端因費用投放節(jié)奏后置而表現(xiàn)亮眼。26H1公司ANC業(yè)務(wù)收入同比錄得低至中雙位數(shù)增長，Swisse在中國內(nèi)地及澳新國內(nèi)市場維持強勢表現(xiàn)；26H1公司BNC業(yè)務(wù)收入同比錄得高雙位數(shù)增長，嬰配粉同比增長超50%；26H1公司PNC業(yè)務(wù)收入同比錄得中至高單位數(shù)增長，主因高利潤率的寵物營養(yǎng)品品類加快增長及北美的渠道擴張。展望來看，下半年公司或?qū)⒓哟鬆I銷投放以支持合生元HMO新品及Swisse新品的推廣，26年經(jīng)營杠桿改善方向不變，加速化債進程，改善財務(wù)健康度，維持“買入”評級。
三大業(yè)務(wù)全面增長，26H1嬰配粉業(yè)務(wù)收入增速領(lǐng)先
26H1成人營養(yǎng)（ANC）/嬰幼兒營養(yǎng)（BNC）/寵物營養(yǎng)（PNC）收入同比分別錄得低至中雙位數(shù)/高雙位數(shù)/中至高單位數(shù)增長。ANC方面，26H1中國內(nèi)地、澳新國內(nèi)市場及擴張市場均為雙位數(shù)收入增長，抖音渠道仍是Swisse核心增長引擎、同比增長超50%，春節(jié)期間階段性需求及Swisse戰(zhàn)略品類持續(xù)強勢為主要驅(qū)動力。BNC方面，公司增長勢頭進一步加快，26H1嬰配粉收入同比增長超50%，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)（MAT截至26年5月31日），Biostime在中國內(nèi)地超高端嬰配粉的市場份額從去年同期的14.6%提升至20.0%，主因公司首款含HMO進口嬰配粉成功推出、嚴格的渠道執(zhí)行、新客教育與3段轉(zhuǎn)換率策略的綜合成效，市占率提升為品牌信任及消費者粘性驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性趨勢。PNC方面，26H1高利潤率的寵物營養(yǎng)品子品類錄得中至高雙位數(shù)增長，北美渠道擴張亦貢獻收入增量。
26H1公司EBITDA率超20%，費用節(jié)奏后置推升H1利潤率
26H1公司經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長60%-70%，經(jīng)調(diào)整EBITDA率超過20%（25H1為15.7%），利潤率大幅改善主要受兩方面因素驅(qū)動：一是收入雙位數(shù)增長帶來的經(jīng)營杠桿效應(yīng)，二是公司26H1采取了審慎的營銷投資策略，費用投放相對克制。26H1公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利同比增長超100%，EBITDA增長、債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及整體融資成本下降共同推動了歸母凈利翻倍以上增長；公司26H1呈報歸母凈利因25H1低基數(shù)（25H1為0.7億）同比增幅逾700%。展望下半年，公司或?qū)⒓哟笃放平ㄔO(shè)與推廣力度以加快新品推出及市場擴張，我們預(yù)計26H2利潤率或?qū)⒆?6H1的高位邊際回落。
化債進程顯著加速，26H1末凈杠桿率降至2.25x
截至26H1末，公司凈杠桿率從25年末的3.45倍降至約2.25倍（LTM），主因公司以內(nèi)部流動性（輔以增量低成本人民幣借款）自愿提前償還美元定期貸款。截至26H1末，公司維持接近20億元的穩(wěn)健現(xiàn)金狀況，26年全年化債進程有望加速。再融資方面，公司已獲境內(nèi)外金融機構(gòu)的原則性信貸批準(zhǔn)，以支持27年到期的兩筆融資再融資安排，若最終落地則有望進一步優(yōu)化債務(wù)到期結(jié)構(gòu)及降低融資成本。
盈利預(yù)測與估值
考慮26H1公司嬰配粉業(yè)務(wù)市占率加速提升、三大板塊全面增長、化債進度提速等，我們上調(diào)26-28年盈利預(yù)測，預(yù)計26-28年EPS 1.41/1.58/1.74元（較前次+13%/+12%/+10%），參考可比公司26年平均PE 13x（Wind一致預(yù)期），給予公司26年13xPE，目標(biāo)價21.07港幣（前次目標(biāo)價22.95港幣，對應(yīng)26年16x PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求不達預(yù)期、食品安全問題、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期。
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