>> 華泰期貨-國債日?qǐng)?bào)：國債期貨震蕩-260708
| 上傳日期： |
2026/7/8 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐聞?dòng)?/a> |
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市場(chǎng)分析
宏觀面
?。?）宏觀事件：
事件1：4月政治局會(huì)議指出，財(cái)政政策優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、貨幣政策增強(qiáng)前瞻性靈活性針對(duì)性。貨幣政策層面，2026年1月19日央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)等一籃子利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)政政策層面，2026年政府工作報(bào)告提出赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達(dá)到30萬億元、比上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。
事件2：5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。1-5月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）178,512億元，同比下降4.1%，較1-4月1.6%的降幅擴(kuò)大了2.5個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）下降1.91%。
?。?）通脹：5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上漲3.9%。
資金面
?。?）財(cái)政：1-5月財(cái)政實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開局，收入向好態(tài)勢(shì)繼續(xù)鞏固。收入端，全國一般公共預(yù)算收入同比增長4%，增幅比1-4月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，邊際改善趨勢(shì)延續(xù)；支出端，全國一般公共預(yù)算支出同比增長0.8%，支出規(guī)模為年初預(yù)算的37.9%，進(jìn)度與前幾年同期基本相當(dāng)。結(jié)構(gòu)上，資源稅類及資本市場(chǎng)相關(guān)稅種表現(xiàn)亮眼，消費(fèi)及地產(chǎn)相關(guān)稅種偏弱。證券交易印花稅增長88.8%，主要受股票市場(chǎng)交易活躍推動(dòng)；環(huán)境保護(hù)稅增長14.1%；個(gè)人所得稅同比增長12.2%，體現(xiàn)居民收入改善與資本所得增長；資源稅增長8.8%。企業(yè)相關(guān)的增值稅增長6.2%，增幅連續(xù)4個(gè)月提高，主要受工業(yè)服務(wù)業(yè)持續(xù)增長、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格上行等帶動(dòng)；企業(yè)所得稅增長0.2%，累計(jì)增幅由負(fù)轉(zhuǎn)正；進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅增長10.4%。個(gè)人相關(guān)的消費(fèi)稅下降3.1%，居民消費(fèi)偏弱；受房地產(chǎn)市場(chǎng)需求偏弱影響，契稅下降14.8%、土地增值稅下降14.2%。對(duì)債市而言，證券交易印花稅高增反映資本市場(chǎng)交易活躍，個(gè)人所得稅增長體現(xiàn)居民收入改善，資源稅和環(huán)境稅增長反映綠色轉(zhuǎn)型與資源品價(jià)格支撐下的行業(yè)景氣度，而消費(fèi)稅下降和地產(chǎn)類稅收低迷反映居民消費(fèi)及房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是薄弱環(huán)節(jié)。這種生產(chǎn)消費(fèi)端偏弱、資源資本市場(chǎng)稅收偏強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性分化，一方面為財(cái)政收支平衡提供了支撐，另一方面也提示內(nèi)需修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，債市在短期供給擾動(dòng)與中期貨幣政策寬松預(yù)期之間博弈。隨著超長期特別國債啟動(dòng)發(fā)行和專項(xiàng)債擴(kuò)圍落地，政府債供給壓力仍在，總量寬松政策仍有空間。
（4）金融：5月金融數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模增量約2.03萬億元，同比少增約2600億元，存量增速小幅回落至7.7%，主要受人民幣貸款同比少增拖累，而政府債券融資達(dá)1.22萬億元、占比超五成形成主要支撐；企業(yè)債券融資新增1700億元，環(huán)比明顯回落，直接融資對(duì)信貸的替代效應(yīng)有所減弱但仍處高位，前5個(gè)月企業(yè)債凈融資1.67萬億元、同比多7577億元。5月人民幣貸款新增約5200億元，由4月的負(fù)增長重回正增長，但仍同比少增約1000億元，信貸改善主要依賴企業(yè)貸款好轉(zhuǎn)及票據(jù)融資放量，居民貸款仍待修復(fù)。M1同比增速回升至5.5%，較前值加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差收窄至3.1%的年內(nèi)低位，反映企業(yè)資金活化程度邊際改善。總體看，金融總量增速仍高于名義GDP，貨幣環(huán)境保持適度寬松，隨著企業(yè)端融資需求邊際修復(fù)、財(cái)政持續(xù)靠前發(fā)力，信用擴(kuò)張動(dòng)能較4月低點(diǎn)有所回升；但居民融資意愿偏弱、貸款對(duì)社融的拖累仍存，需關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策加碼力度及專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏對(duì)社融增速的支撐效果。
（5）央行：2026-07-07，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了100億元7天的逆回購操作。
?。?）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.374%、1.383%、1.386%和1.416%，較前日變化+0.005%、-0.008%、-0.013%、-0.002%。
市場(chǎng)面
?。?）價(jià)格：2026-07-07，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.65元、106.43元、109.17元、113.64元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.01%、0.01%、0.00%和0.02%。
?。?）價(jià)差：TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.041元、0.020元、0.015元和0.130元，較前日變化-0.006元、+0.078元、-0.002元、+0.130元
綜述：昨日國債期貨短端回落，長端上行。資金面邊際轉(zhuǎn)松，Shibor短端品種多數(shù)下行，7天期Shibor下行0.75BP至1.3825%，流動(dòng)性預(yù)期改善支撐債市情緒修復(fù)。6月官方制造業(yè)PMI回升至50.3%重返擴(kuò)張區(qū)間，但EPMI季節(jié)性回落至50.4%、1-5月住戶貸款減少6314億元等結(jié)構(gòu)性偏弱數(shù)據(jù)仍存，基本面復(fù)蘇斜率偏緩對(duì)長端利率形成底層支撐。
政策面上，6月20日公布的LPR報(bào)價(jià)中，1年期和5年期以上品種分別維持在3.0%和3.5%不變，已連續(xù)13個(gè)月按兵不動(dòng)，7月報(bào)價(jià)在即，市場(chǎng)普遍預(yù)期維持穩(wěn)定。隨著7月超長期特別國債繼續(xù)按計(jì)劃發(fā)行、專項(xiàng)債進(jìn)入下半年集中發(fā)行與資金使用期，前期政策儲(chǔ)備有望加速轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量。7月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議臨近，市場(chǎng)對(duì)加息路徑的博弈加劇，海外市場(chǎng)潛在的擾動(dòng)因素仍存。
策略
單邊：中性。
套利：關(guān)注3T-TL回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)
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