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AI專題：北美AI投入規(guī)模是否可以持續(xù)？我們認(rèn)為，本輪AI資本開支與過(guò)往基建周期的關(guān)鍵區(qū)別在于資本投入向收入轉(zhuǎn)化的鏈路短。傳統(tǒng)基建投資從投入到產(chǎn)出往往需要數(shù)年，而AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資回報(bào)路徑清晰且已被財(cái)報(bào)驗(yàn)證：模型能力迭代驅(qū)動(dòng)AI能力提升，拉動(dòng)推理Token用量增長(zhǎng)，Token消耗直接轉(zhuǎn)化為云廠商的算力收入。根據(jù)各家公司26Q1財(cái)報(bào)，亞馬遜AWS收入（yoy+28%）、微軟Azure收入（yoy+40%）、Google Cloud收入（yoy+63%），且在最近一個(gè)季度同比加速增長(zhǎng)，正是這一鏈條的財(cái)務(wù)映射。收入端的持續(xù)高增構(gòu)成了頭部廠商繼續(xù)大規(guī)模投入的根本理由，也使得本輪Capex上行周期的持續(xù)性顯著強(qiáng)于市場(chǎng)此前的擔(dān)憂。
　　AI數(shù)據(jù)跟蹤：近期，通過(guò)OpenRouter調(diào)用的大模型token數(shù)量上升。周度數(shù)據(jù)看，2026年6月15日-2026年6月21日通過(guò)OpenRouter調(diào)用的大模型token數(shù)量為46.7T，相比2026年6月8日2026年6月14日的44.6T有所增長(zhǎng)，后續(xù)模型調(diào)用量預(yù)計(jì)將繼續(xù)走高。通過(guò)OpenRouter調(diào)用的模型中，DeepSeek V4 Flash維持榜單首位，主要因較低的API定價(jià)推動(dòng)使用需求增長(zhǎng)，MiMo-V2.5調(diào)用量排名進(jìn)一步上升至第二名，主要受降價(jià)驅(qū)動(dòng)。
　　AI熱點(diǎn)跟蹤：根據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，7月2日晚間，快手發(fā)布公告，宣布旗下視頻生成大模型可靈AI將完成近30億美元融資。本輪融資由CPE源峰、國(guó)方創(chuàng)投、BlueFive、騰訊、中信證券、中關(guān)村科學(xué)城基金（聯(lián)合國(guó)科投資）聯(lián)合領(lǐng)投，數(shù)十家一線機(jī)構(gòu)共同參與，投后估值將達(dá)到180億美元。
　　投資建議：我們認(rèn)為本輪AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自模型agentic coding能力的增強(qiáng)，以Claude Code、Codex為代表的編程工具正從輔助補(bǔ)全躍遷至自主協(xié)作，并由此向上下游傳導(dǎo)出多層投資機(jī)會(huì)。向上游看，Agentic Workload對(duì)算力的消耗大幅提升，推動(dòng)云廠商IaaS&MaaS業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，減少市場(chǎng)對(duì)于云廠商投入過(guò)剩導(dǎo)致AI泡沫等問題的擔(dān)憂，對(duì)FCFMargin下降的敏感度隨之減弱，關(guān)注CSP算力約束緩解與訂單增長(zhǎng)節(jié)奏。向模型廠商自身看，Agentic任務(wù)驅(qū)動(dòng)Token消耗飆升、頭部模型ARR加速提升，短期交易重點(diǎn)在于模型更新、ARR數(shù)據(jù)、Token價(jià)格與算力供應(yīng)等邊際變化。向下游應(yīng)用看，Coding Agent最先驗(yàn)證PMF，關(guān)注“Claude Code for X”式的場(chǎng)景復(fù)制與Token經(jīng)濟(jì)性提升帶來(lái)的擴(kuò)展空間。我們持續(xù)看好AI發(fā)展帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)需求加速，建議圍繞自研模型+算力+云生態(tài)的垂直整合進(jìn)行標(biāo)的選擇，關(guān)注阿里巴巴、谷歌、微軟、騰訊控股；多模態(tài)應(yīng)用場(chǎng)景建議關(guān)注快手、美圖公司。IP+AI視頻建議關(guān)注華策影視、閱文集團(tuán)、中文在線、上海電影、掌閱科技等；AI營(yíng)銷關(guān)注匯量科技、易點(diǎn)天下、藍(lán)色光標(biāo)、鈦動(dòng)科技（擬上市）等；AI陪伴社交關(guān)注愷英網(wǎng)絡(luò)，AI游戲關(guān)注心動(dòng)公司；AI內(nèi)容確權(quán)關(guān)注阜博集團(tuán)；AI醫(yī)療關(guān)注京東健康、阿里健康。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型迭代效果不及預(yù)期；商業(yè)化應(yīng)用落地不及預(yù)期；版權(quán)、倫理、內(nèi)容質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。