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投資要點
　　事件：據彭博社7月1日報道，Meta正在制定云基礎設施業(yè)務計劃，擬對外出售AI計算能力和模型訪問權限，潛在模式包括類似AWSBedrock的模型托管/API調用，以及類似CoreWeave的底層AI算力容量租賃。
　　 Meta切入云業(yè)務，驗證AI算力資產具備外部變現價值：我們認為，Meta規(guī)劃云業(yè)務的核心原因在于AI基礎設施投入進入高強度階段后，公司需要提高算力資產利用率、加快現金流回收，并為大規(guī)模AI資本支出提供更清晰的商業(yè)化解釋。AI基礎設施不再只是內部模型訓練和產品迭代的成本中心，也可以在階段性可調配時對外銷售，形成更近端的收入和現金流回收。同時，Meta布局云業(yè)務并不意味著AI算力過剩。從自建算力看，公司仍在推進GW級AI數據中心建設；從外部租賃看，公司與CoreWeave、Nebius等廠商簽訂大額算力合同以采購第三方算力。Meta等頭部科技公司正在將稀缺算力作為戰(zhàn)略資源進行更高效配置。
　　算力租賃具備較高收入彈性，Meta算力商業(yè)化有望打開增量收入空間：算力租賃本質是高投入、高折舊的重資產業(yè)務。據我們測算，CSP出售1GW高端AI算力的年化收入約150-200億美元，NeoCloud收入區(qū)間約100-200億美元；成本端，1GW數據中心容量成本約500-600億美元，其中服務器、網絡等計算設備是最大成本項，占比約70%。在中性情形下，若年化收入達到175億美元、初始投入控制在550億美元、年化TCO約105億美元，則1GW算力租賃對應年化經營利潤為70億美元，靜態(tài)ROI約12.7%。對于Meta而言，我們預計其中短期實際可對外出售算力約1-1.5GW，若按約1.5kW/張系統級功耗折算，對應約67-100萬張H100/H200等效算力。在中性情形下，若可出租算力達到1.25GW、按需單價為5.0美元/GPU小時、折扣后實現率為55%，則Meta算力租賃年化收入約201億美元。若進一步疊加模型API、托管推理和企業(yè)級AI服務，收入可提升20%-60%。
　　投資建議：Meta擬對外出售算力說明在大模型訓練、多模態(tài)模型迭代、Agent工作流、企業(yè)級AI應用和推理需求持續(xù)增長的背景下，高質量AI算力仍具備稀缺性和外部變現價值。后續(xù)建議重點關注：1）具備AI云平臺化能力和外部變現能力的平臺型公司，包括Meta、Microsoft、Google、Amazon等；2）海外算力和存儲產業(yè)鏈，包括Nvidia、Broadcom、Marvell、Micron、SKHynix、Dell、Lenovo等；3）具備大客戶合同、融資能力和交付能力的NeoCloud龍頭，包括CoreWeave、Nebius等。
　　風險提示：AI算力需求不及預期；算力租賃價格下降；行業(yè)競爭加劇。