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本期投資提示：
　　傳媒：本周物理AI產(chǎn)業(yè)催化密集，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)語筑。物理AI催化密集，全球產(chǎn)業(yè)資本投入，具身智能優(yōu)質(zhì)公司IPO：1）三星宣布將在韓國嶺南地區(qū)投資約60萬億韓元，布局人形機(jī)器人、機(jī)器人數(shù)據(jù)中心、全固態(tài)電池及AI服務(wù)器封裝基板等物理AI產(chǎn)業(yè)；2）證監(jiān)會(huì)同意宇樹科技科創(chuàng)板IPO注冊。重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)語筑，風(fēng)語筑與松應(yīng)科技共同投資設(shè)立的風(fēng)應(yīng)科技正式成立并入駐上海模速空間，聚焦物理仿真引擎、Sim2Real仿真訓(xùn)練及空間合成數(shù)據(jù)等物理AI基礎(chǔ)設(shè)施方向。物理AI訓(xùn)練除算法外，還需要高質(zhì)量的仿真環(huán)境、空間數(shù)據(jù)及虛實(shí)融合閉環(huán)。松應(yīng)科技的ORCA物理AI仿真系統(tǒng)和底層技術(shù)能力，疊加風(fēng)語筑長期積累的真實(shí)空間數(shù)字化、數(shù)字內(nèi)容及場景交付能力，有望推動(dòng)公司由傳統(tǒng)數(shù)字展示工程商向“空間數(shù)據(jù)+仿真訓(xùn)練+智能交互”的物理AI應(yīng)用平臺升級。同時(shí)，公司推進(jìn)歷史應(yīng)收賬款化債，有望改善現(xiàn)金流和資產(chǎn)質(zhì)量，物理AI成長與傳統(tǒng)主業(yè)修復(fù)形成共振.
　　游戲：（1）網(wǎng)易本周完成雙重主要上市轉(zhuǎn)換并正式納入港股通，我們發(fā)布深度報(bào)告推薦，看好穩(wěn)健基本盤+新品周期上行+自研出海提速+高股東回報(bào)。2026-2027年，重點(diǎn)關(guān)注：（a）新一輪產(chǎn)品周期關(guān)注《遺忘之?！贰稛o限大》《歸唐》；（b）出海自研全球發(fā)行，《漫威爭鋒》《燕云十六聲》等產(chǎn)品驗(yàn)證歐美能力。（2）26Q2梳理：巨人、華通強(qiáng)勁，愷英受益并表，三七受益于智譜投資。暑期旺季本周正式開啟，迎來關(guān)鍵基本面拐點(diǎn)（影響26H2-2027業(yè)績），市場預(yù)期極低：新游戲供給密集（網(wǎng)易《遺忘之?！贰Ⅱv訊《失控進(jìn)化》等），存量游戲陸續(xù)大版本更新/活動(dòng)（巨人《超自然》、騰訊《洛克王國》《王者榮耀》、心動(dòng)《小鎮(zhèn)》等）。其他繼續(xù)關(guān)注游戲行業(yè)再融資/并購：據(jù)GameLook，傳阿里計(jì)劃出售旗下游戲品牌靈犀互娛，潛在買家包括三七、儒意、華通、巨人等。
　　云模芯：Meta擬對外出售富余AI算力，布局AI云，有助于緩解AI capex ROI擔(dān)憂。彭博報(bào)道Meta擬布局云基礎(chǔ)設(shè)施，對外出售算力和模型訪問權(quán)限。我們認(rèn)為，對于Meta是一種資產(chǎn)優(yōu)化手段，回應(yīng)燒錢擔(dān)憂。（1）有助于新增收入、提升資源配置效率：相比其他大廠，Meta沒有云業(yè)務(wù)，大規(guī)模建設(shè)AI的投入又在GenAI業(yè)務(wù)上回報(bào)慢（開源模型不領(lǐng)先），且不能轉(zhuǎn)嫁持續(xù)上漲的材料成本：26年Capex指引1250~1450億美元，capex/ocf為98%。拓展云業(yè)務(wù)有助于閑置算力（只用于自身業(yè)務(wù)負(fù)載本身就會(huì)存在潮汐閑置窗口）產(chǎn)生增量經(jīng)營性現(xiàn)金流，平滑資本開支回報(bào)周期。這與馬斯克的xAI/SpaceX將一部分算力出售給Anthropic背景類似。（2）并不意味著META放棄高端模型訓(xùn)練，而是自身模型推理需求不足下（META大量外采Claude和Gemini的API），對自身算力資源的更高效利用。（3）算力資源代際分成：Meta近期與Crusoe鎖定合計(jì)1.6吉瓦AI高密算力容量，資源分成，2026年仍在鎖定GB300、Rubin、AMDMI450高端集群，高端算力自用；H100/H200對外出售，盤活存量資源。（4）互聯(lián)網(wǎng)CSP敘事邊際更正面：25年10月以來，美股云廠商和互聯(lián)網(wǎng)大跌，跑輸上游，定價(jià)了確定的AI資本支出和成本上漲，不確定的AI回報(bào)。云廠商，作為基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)入口，優(yōu)化資源提升回報(bào)，有利于提升信心。（5）海外算力整體供需關(guān)系：更健康的現(xiàn)金流支撐更持續(xù)的支出。ROI問題6月以來討論多，總Token曲線、大模型的ARR（編程外新的應(yīng)用場景）、五大云廠的capex之和仍是跟蹤核心。
　　可靈完成大額融資，關(guān)注快手AI資產(chǎn)重估。根據(jù)界面新聞，本輪已簽約融資約28億美元，后續(xù)融資總額上限約30億美元，對應(yīng)投后估值約180億美元，阿里、騰訊、百度等產(chǎn)業(yè)資本參與。根據(jù)快手26Q1財(cái)報(bào)，當(dāng)前ARR預(yù)計(jì)達(dá)到5億美金?？焓謨?nèi)容生態(tài)可能改變，AI視頻或帶動(dòng)重估。
　　智譜和MiniMax下周迎解禁，短期或有交易波動(dòng)，但我們看好模型資產(chǎn)稀缺性。智譜、MiniMax分別于7月8日、7月9日迎來部分股份解禁，后續(xù)大模型高研發(fā)投入下或有融資預(yù)期；但模型是AI產(chǎn)業(yè)中壁壘較高、上市標(biāo)的稀缺的優(yōu)質(zhì)賽道，短期資金面擾動(dòng)不改變長期產(chǎn)業(yè)趨勢，繼續(xù)關(guān)注模型迭代及商業(yè)化進(jìn)展。
　　新消費(fèi)：布魯可新品類積木人表現(xiàn)出色、出海依靠迪士尼等IP擴(kuò)充預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高增。泡泡經(jīng)過半年股價(jià)調(diào)整，當(dāng)前我們關(guān)注IP產(chǎn)品周期、新品類帶來的催化，也關(guān)注海外運(yùn)營優(yōu)化，渠道調(diào)整，管理層經(jīng)營變革帶來的向上動(dòng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。