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上半年資金面是保險(xiǎn)股價(jià)主要擾動(dòng)因素，下半年行業(yè)政策紅利有望加速兌現(xiàn)，資負(fù)匹配成為險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)勝負(fù)手。
　　回顧上半年，保險(xiǎn)板塊顯著跑輸大盤(pán)，主要是市場(chǎng)風(fēng)格向科技成長(zhǎng)傾斜，同時(shí)寬基ETF集中贖回，權(quán)重保險(xiǎn)股受到被動(dòng)減持與部分大股東減倉(cāng)壓力。負(fù)債端方面，存款搬家深化推動(dòng)壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)，上市險(xiǎn)企NBV增速和驅(qū)動(dòng)路徑顯著分化。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，分紅險(xiǎn)占據(jù)核心地位。多渠道專(zhuān)業(yè)化銷(xiāo)售能力進(jìn)一步加強(qiáng)，銀保渠道貢獻(xiàn)攀升，代理人隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升。財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速換擋，車(chē)險(xiǎn)負(fù)增主要是新車(chē)銷(xiāo)量受到新能源車(chē)購(gòu)置稅政策調(diào)整、消費(fèi)信心偏弱及高油價(jià)等多重因素影響，非車(chē)險(xiǎn)成為增長(zhǎng)主引擎。上市險(xiǎn)企綜合成本率持續(xù)優(yōu)化，賠付及費(fèi)用均有改善。資產(chǎn)端方面，股債雙牛格局下，險(xiǎn)資運(yùn)用規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，“啞鈴型”配置結(jié)構(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化。2026Q1行業(yè)股票占比為10.1%處于近年來(lái)高位，權(quán)益配置中樞明顯抬升，主要是政策空間打開(kāi)、市場(chǎng)機(jī)遇推動(dòng)及長(zhǎng)期投資收益要求等因素驅(qū)動(dòng)。上市險(xiǎn)企凈投資收益率延續(xù)下降趨勢(shì)，總投資收益率受權(quán)益市場(chǎng)影響波動(dòng)。4月以來(lái)隨著資本市場(chǎng)穩(wěn)步回暖，險(xiǎn)企投資收益有望顯著改善。
　　展望下半年，（1）壽險(xiǎn)：供需共振之下，上市險(xiǎn)企全面轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)成為發(fā)展共識(shí)，預(yù)計(jì)2026年分紅險(xiǎn)在壽險(xiǎn)行業(yè)新單保費(fèi)中的占比有望提升至大半以上。銀保渠道“報(bào)行合一”深化反內(nèi)卷，行業(yè)格局優(yōu)化的政策紅利有望在下半年加速兌現(xiàn)；個(gè)險(xiǎn)渠道彰顯韌性，依然是上市險(xiǎn)企業(yè)務(wù)基本盤(pán)。（2）財(cái)險(xiǎn)：車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)預(yù)計(jì)低位增長(zhǎng)，新能源車(chē)險(xiǎn)是主要驅(qū)動(dòng)力；非車(chē)險(xiǎn)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，短期健康險(xiǎn)是重要看點(diǎn)。“報(bào)行合一”全面深化落地有望帶來(lái)費(fèi)用端的制度性壓降，下半年重點(diǎn)關(guān)注大災(zāi)對(duì)COR的擾動(dòng)。（3）資產(chǎn)端：固收方面，利率低位雙向波動(dòng)使得險(xiǎn)企對(duì)債券配置的擇時(shí)屬性增強(qiáng)，疊加分紅險(xiǎn)更短的有效久期緩解資負(fù)匹配壓力，險(xiǎn)資債券配置逐步轉(zhuǎn)向多元穩(wěn)健布局。債券“南向通”正式開(kāi)閘，也進(jìn)一步拓寬了險(xiǎn)企固收投資新渠道。權(quán)益方面，保險(xiǎn)資金增量可期，分紅投資賬戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，一方面體現(xiàn)為權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比高于傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶，另一方面體現(xiàn)為股票持倉(cāng)更具彈性、成長(zhǎng)性更強(qiáng)，且以FVTPL分類(lèi)為主，以更好追求超額收益。與此同時(shí)，在平衡投資收益穩(wěn)定性與業(yè)績(jī)波動(dòng)的背景下，兼具穩(wěn)定現(xiàn)金流與長(zhǎng)期回報(bào)的高股息資產(chǎn)仍是險(xiǎn)企重點(diǎn)配置方向。我們預(yù)計(jì)“高股息資產(chǎn)打底、成長(zhǎng)型資產(chǎn)增效”的權(quán)益配置模式，有望持續(xù)成為險(xiǎn)企的核心投資策略。（4）監(jiān)管環(huán)境：金融嚴(yán)監(jiān)管定調(diào)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，利好資本充足、渠道管控能力較強(qiáng)、資產(chǎn)負(fù)債管理穩(wěn)健的頭部險(xiǎn)企。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，個(gè)股推薦中國(guó)太平、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)太保，重視中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品吸引力下降；資本市場(chǎng)波動(dòng)；利率下行；監(jiān)管收緊。