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公司是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)輕烴一體化企業(yè)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。衛(wèi)星化學(xué)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的輕烴產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)企業(yè)，目前已經(jīng)打造“C2+C3”協(xié)同發(fā)展的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，產(chǎn)品聚焦于高端聚烯烴、電子化學(xué)品、氫能利用、二氧化碳與氫氣綜合利用等領(lǐng)域。2026年上半年，在行業(yè)景氣提升的背景下，公司業(yè)績(jī)體現(xiàn)出較大的彈性，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60-70億元，同比增長(zhǎng)119%-155%；扣非歸母凈利潤(rùn)57-67億元，同比增長(zhǎng)96%-131%。我們預(yù)期后續(xù)隨油價(jià)中高位波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)維持較好水平。
　　公司C2業(yè)務(wù)具有供應(yīng)鏈壁壘，低成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司C2業(yè)務(wù)主要從美國(guó)進(jìn)口乙烷原料，在國(guó)內(nèi)加工成乙烯及下游產(chǎn)品進(jìn)行出售。從資源端看，公司與美國(guó)能源企業(yè)Energy Transfer長(zhǎng)期合作，鎖定了關(guān)鍵出口設(shè)施，從源頭保障原料穩(wěn)定供應(yīng)；從運(yùn)輸端看，公司構(gòu)建專屬的VLEC（超大型乙烷運(yùn)輸船）船隊(duì)，鎖定稀缺的乙烷運(yùn)力，保障運(yùn)輸穩(wěn)定；從成本端看，乙烷裂解制乙烯工藝路線相比石腦油路線成本低1000-2000元/噸，共同鑄就了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　公司C3業(yè)務(wù)具有規(guī)模效應(yīng)，景氣有望維持較好水平。公司C3業(yè)務(wù)主要從海外進(jìn)口丙烷原料，在國(guó)內(nèi)加工成丙烯酸及下游產(chǎn)品進(jìn)行出售。目前公司已建成國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、全球第二的丙烯酸及酯產(chǎn)業(yè)鏈。供應(yīng)端，在“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來丙烯酸產(chǎn)能增長(zhǎng)不大，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2026-2027年丙烯酸新增產(chǎn)能約27萬噸，按照行業(yè)目前490萬噸總產(chǎn)能計(jì)算，兩年合計(jì)增速約5.5%；需求端，在海外高成本裝置退出的背景下，預(yù)計(jì)未來出口需求提升空間大，公司已經(jīng)與全球超過160個(gè)國(guó)家地區(qū)的客戶建立合作關(guān)系，未來將重點(diǎn)聚焦“經(jīng)濟(jì)增速快、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)弱、市場(chǎng)需求高”的新興區(qū)域，我們預(yù)期公司C3產(chǎn)品景氣有望維持較好水平。
　　新材料項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，持續(xù)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈。公司目前已經(jīng)形成了極具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為未來發(fā)展方向更多集中于下游新材料的研發(fā)以及產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)強(qiáng)。新材料發(fā)展上，公司正在積極推動(dòng)高端聚烯烴、POE、EAA、功能化學(xué)品及電子化學(xué)品的研發(fā)；產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)強(qiáng)上，公司正在進(jìn)一步加快年產(chǎn)16萬噸高分子乳液、年產(chǎn)30萬噸高吸水性樹脂、年產(chǎn)20萬噸精丙烯酸、年產(chǎn)26萬噸芳烴聯(lián)合裝置等項(xiàng)目的建設(shè)。我們預(yù)期隨著產(chǎn)品附加值的提升，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為115/110/119億元，同比增速分別為+117%/-5%/+8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為7/7/6倍。我們選取萬華化學(xué)、寶豐能源、華誼集團(tuán)為可比公司，可比公司2026-2028年平均PE分別為11/10/9倍，鑒于公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)顯著，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);原材料成本大幅波動(dòng);新材料投產(chǎn)不及預(yù)期等。