>> 中信建投-債券研究：過去一年轉(zhuǎn)債新債上市初期的表現(xiàn)有何變化？-260709
| 上傳日期： |
2026/7/9 |
大小： |
2041KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽,周博文 |
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核心觀點(diǎn)
回顧過去一年的數(shù)據(jù)，新債策略收益大幅提升，背后是資產(chǎn)供需失衡、轉(zhuǎn)債資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化、傳統(tǒng)策略失效、以及流動(dòng)性充足下共同推升的結(jié)果。展望后市，我們覺得上述新債策略依然值得持續(xù)關(guān)注：①轉(zhuǎn)債資產(chǎn)供需失衡的現(xiàn)狀短期內(nèi)難以有效改變②待上市轉(zhuǎn)債數(shù)量較多，且質(zhì)量整體較好，值得期待。③傳統(tǒng)策略擇券空間大幅壓縮，小倉位交易新債有望起到一定替代作用。④短期內(nèi)新債存在高估值風(fēng)險(xiǎn)，但歷史數(shù)據(jù)表明該策略有望獲得長期收益。長期視角下，建議持續(xù)關(guān)注該策略，有望獲得較為穩(wěn)定的超額收益。
摘要
我們?cè)?025年8月發(fā)布的深度報(bào)告《可轉(zhuǎn)債新券上市初期表現(xiàn)的歷史回顧、原因分析及對(duì)應(yīng)投資策略》中指出，可轉(zhuǎn)債新券上市初期具備統(tǒng)計(jì)意義上顯著的超額收益，以上市第二日收盤價(jià)買入，持有10個(gè)交易日左右的體驗(yàn)有望最佳。時(shí)隔接近一年，當(dāng)下我們?cè)俣仁崂砩掀獔?bào)告發(fā)布以來新債市場的變化。
過去一年新債上市初期表現(xiàn)有何變化？①與2019年至2025年的歷史數(shù)據(jù)相比，過去一年可轉(zhuǎn)債新債上市初期的收益大幅提升。②上市第二日“一字漲停”現(xiàn)象出現(xiàn)較多，但對(duì)上述策略的整體收益影響有限。③整體波動(dòng)有所加大，依然呈現(xiàn)“賠率好于勝率”的特征。
新債策略收益提升的驅(qū)動(dòng)因素是什么？①轉(zhuǎn)債資產(chǎn)估值再度高企。2025H2以來轉(zhuǎn)債估值再度高企，可轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率從25H1的30%-35%一路提升至目前的50%-55%。在轉(zhuǎn)債估值高企下，新上市轉(zhuǎn)債的價(jià)格空間亦隨之提高。②多資產(chǎn)固收+資金大幅涌入，加速轉(zhuǎn)債估值提升。其邊際新增資金往往對(duì)于新上市轉(zhuǎn)債更為關(guān)注。此外轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模同樣顯著增長。③高估值放大強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)，資金更加偏好無強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)的新債。④轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的縮量問題嚴(yán)重，傳統(tǒng)策略擇券空間被嚴(yán)重?cái)D壓?？偭肯陆低猓D(zhuǎn)債資產(chǎn)平均剩余期限縮短同樣大幅壓縮擇券空間。目前全市場5000億的轉(zhuǎn)債中，約2500億個(gè)券的剩余期限已不足兩年，如果撇除此類短期限個(gè)券，目前轉(zhuǎn)債的擇券空間已經(jīng)大幅壓縮。
當(dāng)下如何看待新債策略？展望后市，我們覺得上述新債策略依然值得持續(xù)關(guān)注：一方面，造成轉(zhuǎn)債新債上市初期超額收益的原因依然客觀存在；另一方面，雖然短期內(nèi)新債存在高估值風(fēng)險(xiǎn)，但歷史數(shù)據(jù)表明該策略有望獲得長期收益。長期視角下可以持續(xù)關(guān)注。與此同時(shí)，傳統(tǒng)策略擇券空間大幅壓縮，小倉位交易新債有望起到一定替代作用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；利率及信用利差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；信用與退市風(fēng)險(xiǎn)；條款行使的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；政策/監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；次新債估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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