>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】6月通脹數(shù)據(jù)解讀：PPI何時見頂？-260709
| 上傳日期： |
2026/7/10 |
大?。?/td>
| 1870KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南,許洪波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、PPI何時見頂？
根據(jù)美伊格局緩解、維持、加劇等情境，假設(shè)未來油價中樞分別對應(yīng)65/75/85美元/桶，再結(jié)合反內(nèi)卷、AI漲價、內(nèi)需等因素可對PPI和CPI的走勢以及GDP平減指數(shù)進行測算。
?。?）PPI同比：三季度或處于磨頂區(qū)間，高點在4-5%之間。下半年油價中樞在65/75/85美元的情境下，考慮3.5%的油價彈性，或分別拉動后續(xù)PPI環(huán)比變動-0.8pct/-0.4pct/0pct；中性情境下考慮油價75美元中樞+非原油產(chǎn)業(yè)鏈在反內(nèi)卷和AI浪潮導(dǎo)致仍有一定漲價效應(yīng)（3-5月剔除油價影響后的PPI環(huán)比平均在0.5%附近，假設(shè)已見頂）、下半年對PPI的影響參考反內(nèi)卷提出后的2025年7月至12月倒序，即從0.2%逐步回落至-0.2%，保守情境考慮油價65美元中樞+非原油產(chǎn)業(yè)鏈無額外漲價，積極情境考慮油價85美元中樞+非原油產(chǎn)業(yè)鏈的漲價效應(yīng)按本輪PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正至油價上漲前的月均值0.2%進行維持，保守/中性/積極情境下全年P(guān)PI同比中樞或在2.4%/2.8%/3.3%，高點分別為4.1%（6月見頂）/4.3%（9月見頂，三季度處于磨頂區(qū)間）/5.4%（未能實現(xiàn)同比回落）。
?。?）CPI同比：油價影響相對有限，全年中樞將或在1%附近。下半年油價中樞在65/75/85美元的情境下，考慮1%的油價彈性，或分別拉動后續(xù)CPI環(huán)比變動-0.2pct/-0.1pct/0pct；食品項參考同為暖冬的2023年-2025年均值；中性情境考慮油價75美元中樞+內(nèi)需維持（非食品項環(huán)比取近10年同期核心CPI均值），保守情境考慮油價65美元中樞+內(nèi)需走弱（非食品項環(huán)比取2022-2024年同期核心CPI均值），積極情境考慮油價85美元中樞+內(nèi)需修復(fù)（非食品項環(huán)比取PPI漲價帶動CPI修復(fù)的2018年同期核心CPI均值），保守/中性/積極情境下全年CPI同比中樞或在0.8%/0.9%/1.1%。
?。?）GDP平減指數(shù)：中性情境全年中樞在1.5%附近。運用產(chǎn)值權(quán)重法來估算GDP平減指數(shù)，以一三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值權(quán)重作為CPI系數(shù)，第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值權(quán)重作為PPI系數(shù)，2020年以來預(yù)測值的殘差項均值在0附近，全年GDP平減指數(shù)1.5%左右，Q2-Q4當季分別為+2%、+2.1%、+1.9%。
二、6月CPI：食品下行，油價、金價、出行淡季拖累非食品，同比下行至1%
1、環(huán)比下行至-0.3%：影響CPI環(huán)比變動從高到低依次是：服務(wù)（0pct）＞畜肉（-0.02pct）＞生鮮（-0.05pct）＞核心消費品（-0.1pct）＞能源（-0.15pct）。
2、食品項：環(huán)比下降0.4%。（1）畜肉：受供強于需格局影響，價格繼續(xù)下降。（2）生鮮：應(yīng)季果蔬等大量上市，鮮菜鮮果價格下降，蛋雞存欄處于低位，疊加高溫產(chǎn)蛋率下降價格有所上漲。
3、非食品項環(huán)比：環(huán)比下行至-0.3%。（1）能源：油價下跌，影響CPI下行約0.15pct；（2）核心消費品：影響CPI下行約0.1pct，金價是主要拖累項。（3）服務(wù)：淡季出行需求有所回落，服務(wù)價格持平。
三、6月PPI：原油產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)跌，環(huán)比下行至-0.3%，同比回升至4.1%
1、PPI環(huán)比：環(huán)比回落至-0.3%，采掘和原材料轉(zhuǎn)為下降。6月生產(chǎn)資料價格下行0.3%（-1pct），其中采掘工業(yè)價格下降0.9%（-2.4pct），原材料工業(yè)價格下降1.2%（-2.1pct），加工工業(yè)價格上漲0.2%（-0.3pct）；下游的生活資料價格下降0.3%（-0.3pct），其中食品價格下降0.8%（-0.7pct），衣著價格持平（-0.1pct）），一般日用品價格下降0.1%（-0.2pct），耐用消費品價格持平（-0.1pct）。
2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產(chǎn)者行業(yè)中價格下跌的行業(yè)數(shù)量增加至17個。（2）輸入性的原油產(chǎn)業(yè)鏈是主要拖累項，支撐項包括煤炭、制冷產(chǎn)品等季節(jié)性價格上漲，以及產(chǎn)業(yè)升級加快帶動AI等部分行業(yè)需求增加，機電設(shè)備制造價格繼續(xù)上行。
風險提示：大宗商品價格超預(yù)期上漲，測算存在誤差僅供參考。
|
|
