>> 廣發(fā)證券-不以物喜，不以己悲，如何看待科技股調(diào)整？-260712
| 上傳日期： |
2026/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭愷,劉晨明,李如娟 |
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如何看待近期成長(zhǎng)股的調(diào)整？過(guò)去三個(gè)月，A股的電子、通信指數(shù)，美股的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，都走出了23年AI產(chǎn)業(yè)以來(lái)最強(qiáng)勢(shì)的三根月度連陽(yáng)。雖然短期的產(chǎn)業(yè)高頻數(shù)據(jù)無(wú)虞，但隨著外圍市場(chǎng)波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)層面的爭(zhēng)議變多、各類資金博弈，近期出現(xiàn)回撤，這種調(diào)整也屬于正?，F(xiàn)象。
假設(shè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的車輪仍在向前，科技投資要忍受多少時(shí)間空間的調(diào)整？中美案例顯示，若并非產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)終結(jié)，在牛市進(jìn)程中、因各種因素帶來(lái)的調(diào)整，基本上在20交易日左右、下跌幅度在20%左右。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，本輪A股科技板塊的調(diào)整空間已經(jīng)比較充分，調(diào)整時(shí)間較歷史情形還略有不足。
中期維度來(lái)看，AI投資跟隨產(chǎn)業(yè)進(jìn)展（模型升級(jí)更新、硬件迭代、Tokens爆發(fā)、財(cái)報(bào)指引）實(shí)現(xiàn)“進(jìn)二退一”的上漲形態(tài)，應(yīng)該是一種更為健康、更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的走勢(shì)。這一點(diǎn)與15年創(chuàng)業(yè)板“杠桿牛”、90年代后期的科網(wǎng)泡沫，還是有著顯著的不同——15年靠杠桿資金快速入市帶來(lái)了“一次性沖擊”，因15年6月清查配資而快速證偽；90s科網(wǎng)后期因千年蟲敘事支撐的需求“一次性沖擊”，也在新世紀(jì)來(lái)臨時(shí)刻快速證偽。待一次性沖擊過(guò)去后，兩次案例、泡沫的破滅難以避免。
而回到當(dāng)下，這一輪AI產(chǎn)業(yè)投資，由于全球的資本市場(chǎng)高度融合、各類型投資者深度參與，因此對(duì)于產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的跟蹤和討論更為緊密，這次沒(méi)有類似99年“千年蟲”的宏大敘事來(lái)支撐樂(lè)觀需求，A股也沒(méi)有15年這樣劇烈的杠桿，產(chǎn)業(yè)各方對(duì)需求、資本開(kāi)支、回報(bào)率的跟蹤可以說(shuō)是“逐幀驗(yàn)證”，分歧帶來(lái)的調(diào)整、也可以在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)證實(shí)后再次出發(fā)。
無(wú)論是美股還是A股，下一個(gè)財(cái)報(bào)披露季很快來(lái)臨。近期針對(duì)產(chǎn)業(yè)層面的諸多爭(zhēng)議和分歧，也會(huì)在財(cái)報(bào)季中得到更多的驗(yàn)證線索。短期情緒波動(dòng)之后，回到理性的基本面追蹤檢驗(yàn)，才是更重要的。
成長(zhǎng)板塊調(diào)整的A股經(jīng)驗(yàn)（詳見(jiàn)《如何看科技調(diào)整：主線板塊下跌時(shí)間、幅度復(fù)盤-251019》）。歷史主線行情往往經(jīng)歷“趨勢(shì)-橫盤-趨勢(shì)延續(xù)/趨勢(shì)終結(jié)”的過(guò)程；如果趨勢(shì)板塊跌破20日均線超過(guò)5%，那么行情大概率陷入橫盤。趨勢(shì)破位后，到底是橫盤還是終結(jié)？這主要是由自身產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)決定。如果產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)景氣延續(xù)，那么板塊橫盤消化、等待業(yè)績(jī)印證后仍能繼續(xù)上漲。
橫盤期間下跌的時(shí)間有多久、調(diào)整有多深？2012年至今13個(gè)主線35次調(diào)整經(jīng)驗(yàn)：平均調(diào)整21個(gè)交易日、調(diào)整幅度19%，波動(dòng)率調(diào)整后，高位調(diào)整的幅度≈過(guò)去1個(gè)月平均K線大小的5倍。量化占比提升后，主線回調(diào)幅度依然適用，并沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性的上升。
成長(zhǎng)板塊調(diào)整的美股經(jīng)驗(yàn)。2023年以來(lái)，平均來(lái)看：調(diào)整時(shí)間為40個(gè)交易日，標(biāo)普500、納指、MAG7、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的調(diào)整幅度分別為-8.8%、-12.0%、-13.4%、-17.6%。
風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣沖突超預(yù)期，使得全球通脹上行壓力超預(yù)期；海外通脹及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，使得全球流動(dòng)性更快進(jìn)入緊縮周期；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。
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