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行情回顧（2026.7.3~2026.7.10）：
　　中信煤炭指數(shù)3868.82點(diǎn)，上漲0.37%，跑贏滬深300指數(shù)1.64pct，位列中信板塊漲跌幅榜第7位。
　　選股方面：
　　我們堅(jiān)信“焦煤是反轉(zhuǎn)，并非反彈”，且7月份山西、河南、安徽焦煤長協(xié)普遍上調(diào)180~260元/噸不等，其業(yè)績有望在Q3得到顯著釋放。重點(diǎn)關(guān)注平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、盤江股份、山西焦煤等。
　　本次事故后，進(jìn)一步強(qiáng)化了動(dòng)力煤的上行趨勢、提升了煤價(jià)中樞，重點(diǎn)關(guān)注陜西煤業(yè)、兗礦能源、中國神華、中煤能源。
　　煤價(jià)超預(yù)期，疊加電價(jià)觸底預(yù)期漸強(qiáng)背景下，業(yè)績&估值望迎雙擊的新集能源。
　　遵循“績優(yōu)則股優(yōu)”策略，結(jié)合26Q1業(yè)績及26Q2煤價(jià)綜合考慮，推薦昊華能源、山煤國際、晉控煤業(yè)等。
　　年初我們推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點(diǎn)關(guān)注在海外布局的煤炭公司：力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）、中國秦發(fā)（布局印尼）。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　本周，動(dòng)力煤價(jià)格跌勢放緩，后半周逐步止跌，焦煤價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行。截至7月10日，北港動(dòng)煤報(bào)收800元/噸，周環(huán)比-24元/噸；CCI柳林低硫主焦報(bào)1980元/噸，周環(huán)比持平。
　　動(dòng)力煤方面，價(jià)格止跌企穩(wěn)，待“巴威”過后，氣溫或快速攀升，需求啟動(dòng)，帶動(dòng)煤價(jià)走強(qiáng)。供應(yīng)方面，前期因月度任務(wù)完成而停產(chǎn)的煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但山西區(qū)域部分因安監(jiān)等原因暫停生產(chǎn)的煤礦還未復(fù)產(chǎn)，主產(chǎn)區(qū)煤礦供應(yīng)偏緊，監(jiān)測點(diǎn)產(chǎn)能利用率整體處于低位水平。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率86.5%，周環(huán)比上升4.4pct。需求方面，在經(jīng)歷過本輪下跌后，前期部分跌幅較大的煤礦性價(jià)比凸顯，至后半周，終端階段性補(bǔ)庫需求釋放，帶動(dòng)價(jià)格小幅上調(diào)。港口方面，由于本輪港口價(jià)格跌幅遠(yuǎn)高于產(chǎn)地，導(dǎo)致發(fā)運(yùn)嚴(yán)重倒掛，鐵路運(yùn)量下降，港口調(diào)入量跌至歷史同期最低水平，港口庫存回落，疊加對旺季預(yù)期，部分貿(mào)易商挺價(jià)情緒增強(qiáng)，價(jià)格逐步企穩(wěn)。
　　本輪煤價(jià)自6月初開啟調(diào)整（863元/噸→800元/噸），主因在國內(nèi)需求不及預(yù)期+進(jìn)口煤價(jià)格松動(dòng)、到貨量增加的背景下，社會(huì)庫存（尤其沿海地區(qū)）快速累積，對市場造成了較大壓力。（（1）國內(nèi)氣候條件不及預(yù)期。一方面期盼的高溫遲遲未至，一方面水電出力較高，對火電形成壓制；（2）受美伊沖突緩和影響，國際油價(jià)已跌至沖突前水平，進(jìn)口煤海運(yùn)費(fèi)伴隨國際油價(jià)快速回落，且進(jìn)口煤貿(mào)易商更加積極出貨即期貨源，報(bào)價(jià)亦有所松動(dòng)，均導(dǎo)致進(jìn)口煤到岸成本快速下行，相比內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格優(yōu)逐步顯現(xiàn)。
　　但自“5.22沁源事故”以后，煤炭市場的矛盾便已轉(zhuǎn)向國內(nèi)，決定煤價(jià)趨勢的核心因素在于國內(nèi)供應(yīng)受限（超產(chǎn)查出）+海外供應(yīng)仍面臨較大的不確定性。只要國內(nèi)供應(yīng)受限邏輯未變，煤價(jià)上行趨勢便未變，本輪價(jià)格調(diào)整更多是短期煤價(jià)漲多后（部分預(yù)期打的太滿后）的正?；芈?。目前，煤價(jià)的波動(dòng)節(jié)奏主要源自終端用戶的采購節(jié)奏，一旦（“巴威”風(fēng)過后，氣溫快速攀升，旺季啟動(dòng)，日耗升高將助力庫存快速去化，屆時(shí)補(bǔ)庫需求釋放，帶動(dòng)煤價(jià)快速上行。
　　焦煤方面，焦炭第10輪提漲博弈加劇，鋼材步入季節(jié)性淡季，價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行；但因供應(yīng)持續(xù)受限，不改上行趨勢，待給下游一定時(shí)間消化后，便再次開啟上行。本周產(chǎn)地煤價(jià)弱穩(wěn)運(yùn)行，產(chǎn)地降價(jià)范圍有所擴(kuò)大。焦炭第十輪漲價(jià)擱置，終端需求走弱下，下游謹(jǐn)慎觀望為主，部分報(bào)價(jià)承壓下調(diào)。供應(yīng)方面，本周山西地區(qū)少數(shù)前期停產(chǎn)煤礦恢復(fù)生產(chǎn)，另外部分煤礦受檢查、事故及換工作面等因素影響仍有新增停減產(chǎn)情況，產(chǎn)地供應(yīng)繼續(xù)收縮，供應(yīng)端延續(xù)偏緊態(tài)勢。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量994.7萬噸，周環(huán)比減少8.7萬噸。需求方面，焦企經(jīng)過前期集中補(bǔ)庫，采購節(jié)奏有所放緩，疊加鋼廠利潤逐漸見底，下游對高位焦煤保持謹(jǐn)慎采購心態(tài)，僅維持日常剛需拿貨。同時(shí)成材市場終端需求持續(xù)偏弱，鋼廠檢修范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，鐵水產(chǎn)量本周明顯回落，原料需求整體有所收縮。綜合來看，當(dāng)下供應(yīng)延續(xù)緊張格局，多數(shù)煤礦目前暫無明顯累庫壓力，預(yù)計(jì)整體價(jià)格窄幅震蕩。
　　堅(jiān)信“焦煤是反轉(zhuǎn)，并非反彈”，蒙煤、澳煤無論“量＆質(zhì)”均難以彌補(bǔ)，價(jià)格（尤其骨架煤）向上空間徹底打開。如此前所述，我們認(rèn)為考慮“5.22沁源煤礦瓦斯爆炸”事故性質(zhì)極其惡劣，后續(xù)安監(jiān)力度的升級可能導(dǎo)致表外隱形供給得到徹底杜絕，考慮到山西省焦煤產(chǎn)量占據(jù)全國近半，焦煤供需矛盾或變得驟然尖銳，焦煤價(jià)格向上彈性空間望徹底打開，類比21年“內(nèi)蒙涉煤腐敗倒查20年”的行情正在演繹中。值得注意的是，部分市場參與者認(rèn)為通過進(jìn)口可以彌補(bǔ)國內(nèi)焦煤缺口，我們認(rèn)為難度極大：一方面，總量層面而言，本次事故后造成焦煤產(chǎn)量的影響或超億噸，即使考慮到蒙煤進(jìn)口高增（短期仍受限通關(guān)效率），疊加澳煤、俄羅斯煤增量，仍難以彌補(bǔ)缺口；一方面，結(jié)構(gòu)層面而言，山西作為我國優(yōu)質(zhì)低硫焦煤（骨架煤）產(chǎn)區(qū)，本次事故對骨架煤影響更甚，蒙煤多以1/3焦為主，主焦補(bǔ)充有限，此外澳煤一線主焦多通過長協(xié)鎖量，市場可流轉(zhuǎn)現(xiàn)貨資源有限