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行情回顧（2026.6.29~2026.7.3）：
　　中信煤炭指數(shù)3854.61點(diǎn)，上漲2.84%，跑贏滬深300指數(shù)3.37pct，位列中信板塊漲跌幅榜第11位。
　　動(dòng)力煤方面，本輪煤價(jià)自6月初開(kāi)啟調(diào)整（863元/噸→824元/噸），主因在國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期+進(jìn)口煤價(jià)格松動(dòng)、到貨量增加的背景下，社會(huì)庫(kù)存（尤其沿海地區(qū)）快速累積，對(duì)市場(chǎng)造成了較大壓力。
　　國(guó)內(nèi)氣候條件不及預(yù)期。一方面期盼的高溫遲遲未至，一方面水電出力較高，對(duì)火電形成壓制；
　　油價(jià)下跌帶來(lái)的情緒釋放。受美伊沖突緩和影響，國(guó)際油價(jià)已跌至沖突前水平，進(jìn)口煤海運(yùn)費(fèi)伴隨國(guó)際油價(jià)快速回落，且進(jìn)口煤貿(mào)易商更加積極出貨即期貨源，報(bào)價(jià)亦有所松動(dòng)，均導(dǎo)致進(jìn)口煤到岸成本快速下行，相比內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格優(yōu)逐步顯現(xiàn)。
　　但自“5.22沁源事故”以后，煤炭市場(chǎng)的矛盾便已轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，決定煤價(jià)趨勢(shì)的核心因素在于國(guó)內(nèi)供應(yīng)受限（超產(chǎn)查出）+海外供應(yīng)仍面臨較大的不確定性。只要國(guó)內(nèi)供應(yīng)受限邏輯未變，煤價(jià)上行趨勢(shì)便未變，本輪價(jià)格調(diào)整更多是短期煤價(jià)漲多后（部分預(yù)期打的太滿(mǎn)后）的正?；芈?。目前，煤價(jià)的波動(dòng)節(jié)奏主要源自終端用戶(hù)的采購(gòu)節(jié)奏，一旦氣溫快速攀升，旺季啟動(dòng)，日耗升高將助力庫(kù)存快速去化，屆時(shí)補(bǔ)庫(kù)需求釋放，煤價(jià)預(yù)計(jì)將止跌上行。
　　焦煤方面，我們始終堅(jiān)信“焦煤是反轉(zhuǎn)，并非反彈”。自“5.22沁源事故”以來(lái)，我們便反復(fù)強(qiáng)調(diào)，此次事故帶來(lái)的影響將遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，主要源自表外隱形供給的徹底杜絕，類(lèi)比21年“內(nèi)蒙涉煤腐敗倒查20年”，截至目前：
　　據(jù)Sxcoal統(tǒng)計(jì)，截至7月3日，山西省仍有54座煤礦（合計(jì)產(chǎn)能7215萬(wàn)噸/年）處停產(chǎn)狀態(tài)，但更值得注意是，考慮到安全、前期超產(chǎn)以及其他煤礦自身原因等因素，主產(chǎn)地多數(shù)煤礦開(kāi)工低至30%~70%；
　　據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至7月1日，山西省仍有70座煤礦（合計(jì)產(chǎn)能9370萬(wàn)噸/年）處停產(chǎn)狀態(tài)，但更值得注意的是，自事故發(fā)生以來(lái)，雖已有半數(shù)多煤礦已復(fù)產(chǎn)，但Mysteel煉焦煤礦山原煤日產(chǎn)仍處持續(xù)下滑狀態(tài)，側(cè)面說(shuō)明了即使復(fù)產(chǎn)后，煤礦產(chǎn)量受安全、超產(chǎn)等影響，其產(chǎn)量難以恢復(fù)至事故前水平。
　　選股方面：
　　我們堅(jiān)信“焦煤是反轉(zhuǎn)，并非反彈”，且7月份山西、河南、安徽焦煤長(zhǎng)協(xié)普遍上調(diào)180~260元/噸不等，其業(yè)績(jī)有望在Q3得到顯著釋放。重點(diǎn)關(guān)注平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、盤(pán)江股份、山西焦煤等。
　　本次事故后，進(jìn)一步強(qiáng)化了動(dòng)力煤的上行趨勢(shì)、提升了煤價(jià)中樞，重點(diǎn)關(guān)注陜西煤業(yè)、兗礦能源、中國(guó)神華、中煤能源。
　　煤價(jià)超預(yù)期，疊加電價(jià)觸底預(yù)期漸強(qiáng)背景下，業(yè)績(jī)&估值望迎雙擊的新集能源。
　　遵循“績(jī)優(yōu)則股優(yōu)”策略，結(jié)合26Q1業(yè)績(jī)及26Q2煤價(jià)綜合考慮，重點(diǎn)推薦昊華能源、山煤國(guó)際、晉控煤業(yè)等。
　　年初我們推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外銷(xiāo)售的煤企將更為受益。重點(diǎn)關(guān)注在海外布局的煤炭公司：力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）、中國(guó)秦發(fā)（布局印尼）。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　本周，動(dòng)力煤價(jià)格跌幅稍有擴(kuò)大，焦煤價(jià)格高位小幅回落。截至7月3日，北港動(dòng)煤報(bào)收824元/噸，周環(huán)比-28元/噸；CCI柳林低硫主焦報(bào)1980元/噸，周環(huán)比-30元/噸。
　　動(dòng)力煤方面，漲多后調(diào)整不改上行趨勢(shì)，緊抓核心矛盾，一旦需求啟動(dòng)，煤價(jià)預(yù)計(jì)將止跌上行。供應(yīng)方面，上月底部分煤礦產(chǎn)能完成停產(chǎn)檢查，疊加少數(shù)煤礦因安全隱患整改，導(dǎo)致煤礦產(chǎn)能利用率下降，但本月初煤礦陸續(xù)恢復(fù)正常，后期供應(yīng)有望逐步回升。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，““西西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率82.2%，周環(huán)比下降2.7pct。需求方面，近期全國(guó)多數(shù)地區(qū)持續(xù)降雨，終端日耗偏低，電廠庫(kù)存被動(dòng)累積，采購(gòu)以長(zhǎng)協(xié)為主，市場(chǎng)煤需求低迷。在庫(kù)存壓力下，港口供需階段性失衡，部分貿(mào)易商基于風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)量考量出貨意愿增加，帶動(dòng)價(jià)格弱勢(shì)調(diào)整。
　　本輪煤價(jià)自6月初開(kāi)啟調(diào)整，主因在國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期+進(jìn)口煤價(jià)格松動(dòng)、到貨量增加的背景下，社會(huì)庫(kù)存（尤其沿海地區(qū)）快速累積，對(duì)市場(chǎng)造成了較大壓力。（1）國(guó)內(nèi)氣候條件不及預(yù)期。一方面期盼的高溫遲遲未至，一方面水電出力較高，對(duì)火電形成壓制；（2）受美伊沖突緩和影響，國(guó)際油價(jià)已跌至沖突前水平，進(jìn)口煤海運(yùn)費(fèi)伴隨國(guó)際油價(jià)快速回落，且進(jìn)口煤貿(mào)易商更加積極出貨即期貨源，報(bào)價(jià)亦有所松動(dòng)，均導(dǎo)致進(jìn)口煤到岸成本快速下行，相比內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格優(yōu)逐步顯現(xiàn)。
　　但自“5.22沁源事故”以后，煤炭市場(chǎng)的矛盾便已轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，決定煤價(jià)趨勢(shì)的核心因素在于國(guó)內(nèi)供應(yīng)受限（超產(chǎn)查出）+海外供應(yīng)仍面臨較大的不確定性。只要國(guó)內(nèi)供應(yīng)受限邏輯未變，煤價(jià)上行趨勢(shì)便未變，本輪價(jià)格調(diào)整更多是短期煤價(jià)漲多后（部分預(yù)期打的太滿(mǎn)后）的正?；芈?。目前，煤價(jià)的波動(dòng)節(jié)奏主要源自終端用戶(hù)的采購(gòu)節(jié)奏，一旦氣溫快速攀升，旺季啟動(dòng)，日耗升高將助力庫(kù)存快速去化，屆時(shí)補(bǔ)庫(kù)需求釋放，煤價(jià)預(yù)計(jì)將止跌上行。
　　焦煤方面，供需緊張格局未改，短期上漲過(guò)快后，需給下游一定時(shí)間消化，我們?nèi)哉J(rèn)為在下游負(fù)反饋未出現(xiàn)前，價(jià)格上行趨勢(shì)難以結(jié)束。本周產(chǎn)地煤價(jià)弱穩(wěn)運(yùn)行。下