>> 招商證券-煤炭開采行業(yè)2026年中期策略報告：煤炭需求有望回升，電廠補庫決定煤價節(jié)奏-260625
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
大小： |
2014KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曹鈞鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開采 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本篇報告回顧了上半年動力煤主要矛盾變化，提出“供需決定方向、電廠補庫決定短期節(jié)奏”的分析思路。并對當前動力煤供需格局進行分析與展望。對三季度煤價和煤炭股走勢予以分情況討論，維持行業(yè)的投資評級為“推薦”。
復(fù)盤：我們復(fù)盤上半年主要矛盾變化，整體來看，煤價和煤炭股遵循“供需決定方向、電廠補庫決定短期節(jié)奏”的規(guī)律。中觀的行業(yè)供需矛盾和微觀主體行為同樣重要。2月初印尼降低煤炭RKAB配額，恰逢國內(nèi)主產(chǎn)地春節(jié)放假無法響應(yīng)海外供給下滑；3月中東沖突煤代氣邏輯下，一方面氣電邊際定價下電價上漲提升煤價上行空間，另一方面火電日耗提高；4月20日前后開始的電廠補庫邏輯則更為經(jīng)典，和2025年供暖季前的電廠補庫帶動煤價上漲有相似性，成為觀察微觀主體行為準確判斷煤價節(jié)奏的典型案例；5月山西礦難造成巨大人員傷亡，我們表示哀悼，這一事件雖然有偶然性和突發(fā)性，但長期看是反映了安監(jiān)投入不足等微觀主體的特征，或?qū)⑹刮磥磔^長時間內(nèi)表外產(chǎn)量得到控制。
當下：回到供需，繼續(xù)“供需決定方向、電廠補庫決定短期節(jié)奏”的思路，剖析當前中觀和微觀特征。進口端，我們認為伴隨印尼RKAB配額下降，中國進口印尼動力煤減量確定性強。同時，下半年還要繼續(xù)關(guān)注印尼DSI邊際變化，中長期看，印尼政府對煤炭資源管控能力顯著加強。印尼煤原本相比澳洲煤現(xiàn)貨占比高、產(chǎn)能彈性靈活的優(yōu)勢下降；結(jié)合印尼RKAB配額管理制度，產(chǎn)能頭部集中趨勢明顯。國內(nèi)主產(chǎn)地受山西沁源礦難的影響，供給端減量確定性強。港口庫存也受發(fā)運利潤收窄影響，開始去庫。需求端，當前動力煤主要下游火電有邊際走弱的趨勢，電廠庫存水平偏高，帶動煤炭價格短期回落。
展望：我們對后續(xù)煤價予以分情況討論和展望。我們認為旺季煤價和煤炭股的方向核心取決于電廠庫存是否可以快速去庫。樂觀情況下，進入7月后，如果降雨結(jié)束天氣快速升溫，電廠日耗快速提高且持續(xù)偏高2周左右，我們認為電廠庫存或可以有效去化，可帶動電廠可用天數(shù)回落到偏低水平，煤價或重新開始上漲；悲觀情況下，夏季炎熱不及預(yù)期，電廠庫存可用天數(shù)未見有效下降，煤價或?qū)⒄鹗幭滦小?br> 投資建議：1）樂觀情況下，建議關(guān)注動力煤現(xiàn)貨比例高、業(yè)績彈性大的昊華能源、晉控煤業(yè)、兗礦能源等；2）悲觀情況下，推薦前期受困于風(fēng)格因素的穩(wěn)健國企，這類公司長協(xié)比例高，產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局廣泛，業(yè)績穩(wěn)定性強，包括中國神華、陜西煤業(yè)等。
風(fēng)險提示：煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期，煤炭進口超預(yù)期，煤炭價格下跌超預(yù)期，煤炭需求不及預(yù)期等。
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