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行情回顧（2026.6.20~2026.6.26）：
　　中信煤炭指數(shù)3748.28點，下跌4.85%，跑輸滬深300指數(shù)3.36pct，位列中信板塊漲跌幅榜第23位。
　　重點領(lǐng)域分析：
　　本周，動力煤價格高位小幅回落，焦煤價格整體持穩(wěn)運行。截至6月26日，北港動煤報收852元/噸，周環(huán)比-11元/噸；CCI柳林低硫主焦2010元/噸，周環(huán)比持平。
　　動力煤方面，漲后的正常調(diào)整，幅度有限。供應(yīng)方面，山西地區(qū)因換工作面或安監(jiān)影響停產(chǎn)的部分煤礦復(fù)產(chǎn)，煤礦產(chǎn)能利用率上升，但陜西和內(nèi)蒙地區(qū)安監(jiān)趨嚴，部分煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)，疊加月末部分煤礦完成生產(chǎn)任務(wù)停產(chǎn)，主產(chǎn)區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率下降明顯，供應(yīng)緊張。據(jù)汾渭統(tǒng)計，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率84.8%，周環(huán)比下降1.5pct。需求方面，一方面，近期全國多數(shù)地區(qū)降雨頻繁，水電出力增加，外加整體氣溫偏低，終端電廠庫存被動累計，導致下游用戶主動采購意愿較低；一方面，受美伊沖突緩和影響，進口煤海運費伴隨國際油價（目前已跌至沖突前水平）快速回落，且進口煤貿(mào)易商更加積極出貨即期貨源，報價亦有所松動，均導致進口煤到岸成本快速下行，相比內(nèi)貿(mào)煤價格優(yōu)逐步顯現(xiàn)。受上述兩方面因素影響，本周煤價高位回落。
　　如上周所述，本輪價格調(diào)整更多是短期煤價漲多后的正?；芈洌衔覀兇饲皬娬{(diào)的“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏，并未改變煤價整體的上行趨勢。本輪煤價上行的核心驅(qū)動在于國內(nèi)供應(yīng)受限+海外供應(yīng)面臨的不確定性，價格波動的節(jié)奏主要源自終端用戶的采購節(jié)奏，一旦出梅后氣溫快速攀升，旺季啟動，日耗升高將助力庫存快速去化，屆時補庫需求釋放，煤價在短期且有限的調(diào)整后將再次開啟上行，勿慮。
　　焦煤方面，供需緊張格局未改，短期上漲過快后，需給下游一定時間消化，我們?nèi)哉J為在下游負反饋未出現(xiàn)前，價格上行趨勢難以結(jié)束。本周產(chǎn)地煤價漲勢放緩，整體持穩(wěn)運行。焦鋼企業(yè)利潤收窄，疊加期貨盤面持續(xù)下跌，市場情緒有所降溫，焦企按需少量采購為主，部分煤礦銷售不暢，庫存稍有累積，多數(shù)暫無出貨壓力，價格持穩(wěn)運行。另外少數(shù)優(yōu)質(zhì)稀缺資源需求表現(xiàn)較好，價格依舊堅挺，本周延續(xù)小幅上漲。據(jù)汾渭統(tǒng)計，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1008.9萬噸，周環(huán)比減少20.3萬噸。需求方面，經(jīng)過近期煤價上漲之后，下游焦企利潤空間被進一步壓縮，雖焦炭已連漲八輪，但焦企盈利情況并未好轉(zhuǎn)，提產(chǎn)動力不足，近期已有少數(shù)焦企出現(xiàn)小幅減產(chǎn)，故對高價煤資源的接受意愿并不高。但考慮鐵水日均產(chǎn)量處于年內(nèi)高位，且下游終端企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，對原料端的剛需性較強，部分低庫存焦企仍在積極補庫，支撐焦煤價格不易大幅下跌。綜合來看，當前供應(yīng)偏緊的格局未變，需求端仍有支撐，僅是需給下游一定時間進行消化，短期預(yù)計焦煤價格整體延續(xù)持穩(wěn)運行。
　　焦煤是反轉(zhuǎn)，并非反彈，蒙煤、澳煤無論““量&質(zhì)”均難以彌補，價格（尤其骨架煤）向上空間徹底打開。如此前所述，我們認為考慮““5.22沁源煤礦瓦斯爆炸”事故性質(zhì)極其惡劣，后續(xù)安監(jiān)力度的升級可能導致表外隱形供給得到徹底杜絕，考慮到山西省焦煤產(chǎn)量占據(jù)全國近半，焦煤供需矛盾或變得驟然尖銳，焦煤價格向上彈性空間望徹底打開，類比21年““內(nèi)蒙涉煤腐敗倒查20年”的行情正在演繹中。值得注意的是，部分市場參與者認為通過進口可以彌補國內(nèi)焦煤缺口，我們認為難度極大：一方面，總量層面而言，本次事故后造成焦煤產(chǎn)量的影響或超億噸，即使考慮到蒙煤進口高增（短期仍受限通關(guān)效率），疊加澳煤、俄羅斯煤增量，仍難以彌補缺口；一方面，結(jié)構(gòu)層面而言，山西作為我國優(yōu)質(zhì)低硫焦煤（骨架煤）產(chǎn)區(qū)，本次事故對骨架煤影響更甚，蒙煤多以1/3焦為主，主焦補充有限，此外澳煤一線主焦多通過長協(xié)鎖量，市場可流轉(zhuǎn)現(xiàn)貨資源有限，均難以解決骨架煤短缺問題，因此本輪行情，骨架煤漲幅或?qū)⒏鼮轱@著。
　　投資策略：
　　因事故煤礦所屬地長治乃噴吹煤、貧瘦煤、瘦煤等主產(chǎn)區(qū)，山西省焦煤產(chǎn)量更是占據(jù)全國近半，因此對全國焦煤供應(yīng)影響更為顯著，焦煤供需矛盾或驟然尖銳，焦煤價格向上彈性空間望徹底打開。重點關(guān)注平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、盤江股份、山西焦煤等。
　　本次事故后，進一步強化了動力煤的上行趨勢、進一步提升了煤價破千概率，重點關(guān)注布局海外&煤化工占比較高&銷售結(jié)構(gòu)以現(xiàn)貨為主&有成長空間的兗礦能源。
　　煤價超預(yù)期，疊加電價觸底預(yù)期漸強背景下，業(yè)績&估值望迎雙擊的新集能源。
　　此外，早在24年一季度我們便提出除了煤價作為驅(qū)動行情的行業(yè)貝塔外，個股層面，遵循“績優(yōu)則股優(yōu)”策略。26年一季度業(yè)績披露完畢，結(jié)合扣非歸母凈利同比正增長&靜態(tài)估值相對偏低考慮，重點推薦新集能源、昊華能源、中煤能源、中國神華、山煤國際、潞安環(huán)能等。
　　年初我們推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點關(guān)注在海外布局的煤炭公司：力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）、中國秦發(fā)（布局印尼）。
　　風險提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原煤