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    1-9 月份EPS 2.07 元，符合預(yù)期；經(jīng)營現(xiàn)金流下降明顯
    公司10 月26 日晚發(fā)布2011 年3 季報(bào)，1-9 月份公司營業(yè)收入達(dá)59 億元，同比增長33%；凈利潤11.8 億元，同比增長20%。。其中7-9 月份營業(yè)收入20.9 億元，同比增長42%；凈利潤4.33 億元，同比增長64.5%。。1-9 月份EPS 2.07 元，7-9 月份EPS 0.76 元，與我們預(yù)期的0.75 元基本一致。
    在收入、利潤大幅增長同時(shí)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流有所下降，1-9月份每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.87 元，同比下降53%。現(xiàn)金流下降主要原因在于票據(jù)結(jié)算增多致使銷售回款拖延，報(bào)告期末公司應(yīng)收票據(jù)17.3 億元，較年初大幅增加295.5%！已披露3 季報(bào)的多數(shù)煤炭公司現(xiàn)金流均有大幅下降，說明貨幣政策收緊對(duì)煤炭企業(yè)經(jīng)營的影響較為明顯。
    本部無煙塊煤售價(jià)增幅30% + 尿素業(yè)務(wù)扭虧是業(yè)績(jī)?cè)鲩L基礎(chǔ)本部四礦產(chǎn)能600 萬噸，較為穩(wěn)定，2011 年計(jì)劃產(chǎn)量650 萬噸，Q1-3 產(chǎn)量約480 萬噸。公司商品煤基本全為市場(chǎng)價(jià)銷售，晉城地區(qū)無煙塊煤價(jià)格今年1 季度同比漲幅逾30%，2 季度以來總體穩(wěn)定。
    化肥價(jià)格5 月中下旬開始上漲至2200-2500 元/噸，在無煙煤價(jià)格2 季度以來穩(wěn)定基礎(chǔ)上，公司尿素業(yè)務(wù)完全成本在2000 元/噸左右，6 月份以來已扭虧，我們預(yù)計(jì)前3 季度公司尿素業(yè)務(wù)減虧超3億元（2010 年全年虧損近5 億元）。
    亞美大寧礦9 月復(fù)產(chǎn)，年內(nèi)可有150 萬噸產(chǎn)量，增加EPS0.4 元公司參股的亞美大寧礦（41%股權(quán)）9 月9 日復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)量可達(dá)150 萬噸；在目前當(dāng)?shù)孛簝r(jià)下，該礦噸煤凈利預(yù)計(jì)在380元/噸以上，可增厚EPS 約0.4 元。
    該礦目前產(chǎn)能400 萬噸，股權(quán)紛爭(zhēng)暫時(shí)塵埃落定后，技改擴(kuò)能將逐步提上日程，我們預(yù)計(jì)2013 年產(chǎn)能可提高至600 萬噸。
    資源整合又有收獲，2012-2015 年煤炭權(quán)益產(chǎn)量可增長120%多公司同時(shí)公告出資設(shè)立山西蘭花百盛煤業(yè)公司和山西蘭花同寶煤業(yè)公司，進(jìn)行煤礦資源整合，二者整合礦井均為無煙煤，整合后公司資源儲(chǔ)量可增加1.2 億噸，可采儲(chǔ)量增加5382 萬噸，未來產(chǎn)能將增加180 萬噸（二者規(guī)劃產(chǎn)能均為90 萬噸）。
    公司未來煤炭產(chǎn)量增量主要來自玉溪煤礦（300 萬噸，53.34%）和整合礦井（合計(jì)規(guī)劃810 萬噸），二者均有望2013 年開始逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2015 年可達(dá)產(chǎn)，公司權(quán)益煤炭產(chǎn)量可增長123%。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年?duì)I業(yè)收入分別為78、85、119 億元，凈利潤分別為16.8、22.9、28.4 億元，EPS 分別為2.95、4.03、4.97元，對(duì)應(yīng)目前PE 分別為14X、11X、8X。以14-17X 動(dòng)態(tài)PE 估值，6 個(gè)月合理估值56-68 元，繼續(xù)維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。