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    與預(yù)測不一致的方面
    潞安環(huán)能公布2011 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入165.9 億元，同比增長14.9%；歸屬于母公司的凈利潤28.7 億元，折合每股收益1.25 元，同比增長25.1%?！尽俊５陀谖覀兠抗?.3 元的預(yù)測，以及彭博全年1.78 元的市場預(yù)期的四分之三?！尽?。其中公司第三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.39 元，環(huán)比下降13.3%。
    要點(diǎn)：1) 公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率為42%，同比增加3.1%，我們認(rèn)為主要受益煤價(jià)上漲（長治地區(qū)市場煤價(jià)格前三季度較之去年同期上漲28.6%）；2) 公司第三季度銷售收入環(huán)比下降12.9%，同比下降4%，而銷售管理費(fèi)用同比上漲14.7%；我們認(rèn)為主要是因?yàn)楣揪轰N售比例的下降及成本控制不力；3) 公司前三季度所得稅有效稅率為22.6%，高于2010 年20%的有效稅率。
    展望未來，盡管資本市場流動(dòng)性緊張使得公司近期資產(chǎn)收購的可能性較小，但由于母公司簡單的股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們?nèi)匀豢春霉镜馁Y產(chǎn)注入潛力。
    投資影響
    我們維持對(duì)公司2011/2012/2013 年的盈利預(yù)測1.74/2.07/2.34 元，公司當(dāng)前2011/2012 年市盈率分別為13.1/11 倍，低于2011 年行業(yè)市盈率中值的14.9倍。我們維持公司基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.48 元，并維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)：成本費(fèi)用的進(jìn)一步上升。