>> 群益證券-中國平安(601318)業(yè)務增長穩(wěn)健,投資收益下滑拖累凈利潤表現(xiàn)-111028
| 上傳日期： |
2011/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝繼勇 |
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結論與建議
中國平安前三季度實現(xiàn)營收1853 億元，同比增長34%；實現(xiàn)淨利潤145.19億元，同比增長13.8%，其中第三季度實現(xiàn)淨利潤17.6 億元，同比下降44%；EPS 為1.88 元?！尽??？鄢畎l(fā)展並表造成的19.5 億元的一次性會計損失，平安第三季度淨利潤實際增長17%；與上半年32%的增速相比明顯放緩，主要是因為三季度股債雙殺導致綜合投資收益下降和資產(chǎn)減值增加所致。【】。公司主要業(yè)務發(fā)展正常，保險、銀行和證券投行業(yè)務則繼續(xù)均保持穩(wěn)健增長。
由於三季度業(yè)績低於預期，我們將公司全年的盈利預測下修12%，預計2011、2012 年分別實現(xiàn)歸屬於母公司淨利潤208 億元和269 億元，YoY 分別增長20.25%和29%，EPS 為2.63 和3.4 元。目前A 股股價相對11 年動態(tài)PE 為14.3
倍，P/EV 為1.2 倍，隱含一年新業(yè)務乘數為2.8 倍。估值仍明顯偏低，給予“買入＂的投資建議。
深發(fā)展並表造成一次性會計損失19.5 億元，拉低淨利潤表現(xiàn)。公司三季度完成對深發(fā)展的控股合併；控股完成後，原20%股權的會計計量由成本法調(diào)整為權益法。因此，按照公允價值計量，在三季度確認虧損19.5 億元，使
淨利潤也相應減少19.5 億元。
綜合投資收益虧損，四季度可望明顯好轉(zhuǎn)。受股債雙熊的影響，公司投資收益表現(xiàn)較差，第三季度單季投資收益49 億元，資產(chǎn)減值損失25 億元，加上浮虧140 億元，由投資造成的虧損總計達115 億元。我們認為，四季度股指和債市表現(xiàn)將明顯好於三季度，考慮到平安的投資操作能力，四季度投資收益有望修復之前的浮虧，全年的投資收益率不會產(chǎn)生太大的波動。
壽險保費增速放緩，個人壽險業(yè)務增長25%。平安壽險前三季度實現(xiàn)規(guī)模保費1440 億元，同比增長16.1%，增速較上半年放緩4.7 個百分點；個人壽險業(yè)務同比增長25%，放緩4.3 個百分點。由於受通脹環(huán)境的影響，壽險增速放緩已成長期趨勢，但公司憑藉個人壽險業(yè)務和交叉銷售方面的優(yōu)勢，
保單銷售和業(yè)務盈利仍可望獲得超過行業(yè)平均水平的增長。預計全年新業(yè)務價值同比增長15%左右。
產(chǎn)險保費增長35.5%，綜合成本率仍在較低水平。平安產(chǎn)險前三季度實現(xiàn)保費616 億元，同比增長35.5%，繼續(xù)保持較快增長。其中，交叉銷售和電話銷售渠道貢獻突出，同比增長65.3%，占比至39.5%。綜合成本率93.0%，較上半年略微提升0.1 個百分點，繼續(xù)保持較低水平。受益於保費增長和良好的市場環(huán)境，平安產(chǎn)險盈利高增長依然可期。
銀行貢獻利潤穩(wěn)健增長。深發(fā)展與平安銀行的整合進展順利。前三季度銀行業(yè)務為集團貢獻淨利潤53.22 億元。深發(fā)展與平安銀行的整合進展順利，由於資本金獲得補充，未來業(yè)績有望保持較快增長。
證券投行業(yè)務保持行業(yè)領先，信託私人財富管理業(yè)務高速增長，基金首支產(chǎn)品成功發(fā)行。
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