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◆公司三季報(bào)發(fā)布，營(yíng)收增長(zhǎng)略超預(yù)期：
    公司發(fā)布三季報(bào)，三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 40.75%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，略超我們之前的增速預(yù)期，三季度公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.59%，1-9 月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.13%，基本符合我們之前對(duì)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)預(yù)期?！尽俊?br>    ◆受新員工培訓(xùn)所累，公司毛利率出現(xiàn)輕度下降：
    公司今年二三季度毛利率低于去年同期?！尽俊Ｓ捎跉v史上每年的第三季度都是公司新員工入職的高峰期，公司在08 年金融危機(jī)后人員投入相對(duì)保守，而今年?duì)I收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，導(dǎo)致公司今年員工增速接近去年的兩倍，而新員工從入職到貢獻(xiàn)收入仍有一個(gè)時(shí)間差，我們判斷公司毛利率下降的主要原因是受新員工培訓(xùn)所累，短期沖擊性比較明顯。
    ◆上游數(shù)據(jù)持續(xù)確認(rèn)，國(guó)內(nèi)ERP 市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)：
    我們可以把軟件供應(yīng)商的銷(xiāo)售收入看作整個(gè) ERP 行業(yè)的一個(gè)景氣度指標(biāo)。目前ERP 軟件行業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)期，Oracle 和SAP 亞太區(qū)銷(xiāo)售增速都在30%左右，而金蝶和用友則高達(dá)40%，我們認(rèn)為良好的行業(yè)增速為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的助力，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)看好。
    ◆限制性股票激勵(lì)有效降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：
    公司《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》已在 9 月22 日正式授予完成。計(jì)劃業(yè)績(jī)考核條件是以10 年業(yè)績(jī)?yōu)榛冢?1、12 和13 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于35%、82%和146%。目前，公司已通過(guò)間接持股和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃綁定了40%的老員工，一方面，有利于公司留住核心技術(shù)人員。另一方面，也有利于緩解公司人力成本上升的壓力。
    ◆目標(biāo)價(jià)26.00 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：
    考慮到公司近兩個(gè)季度較高的營(yíng)收增速以及公司今年較大的人員招聘規(guī)模，我們調(diào)高公司2011 年和2012 年的營(yíng)收增速預(yù)期。綜合大量新員工培訓(xùn)對(duì)毛利率的影響，我們適當(dāng)調(diào)低此前對(duì)毛利率的預(yù)測(cè)水平。調(diào)整以后，我們對(duì)公司 2011-2013 年EPS 的預(yù)測(cè)分別為0.58，0.88 和1.15 元。賦予公司1倍P/E/G 估值，目標(biāo)價(jià)格26.00 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。