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 研究結(jié)論
    輕舟已過萬重山：近日對公司進(jìn)行的調(diào)研驗(yàn)證了我們前期報(bào)告中關(guān)于公司Q3 業(yè)績將是全年低點(diǎn)、未來將明顯回升的判斷?！尽俊Ｓ捎谑袌霏h(huán)境變化， 公司三季度同業(yè)和債券投資出現(xiàn)波動，壓低了公司息差和投資收益。【】。隨著市場轉(zhuǎn)好和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，南京銀行凈息差和投資收益有望回升。同時本著謹(jǐn)慎原則，南京銀行三季度費(fèi)用和撥備計(jì)提力度較大。由于撥貸比接近達(dá)標(biāo)、費(fèi)用中一次性影響因素消除，未來公司在成本端的壓力也會明顯下降。因此我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績低點(diǎn)已過，未來有較大的釋放空間。 定向?qū)捤奢^受益銀行：從信貸投放能力看，公司60%左右的存貸比在上市銀行中仍屬較低水平、當(dāng)前資本充足率為較高之一（伴隨著債券市場回升，公司資本充足率未來有望明顯回升）且本身體量較小，因此公司擴(kuò)張潛力遠(yuǎn)大于同業(yè)。同時公司所處的長三角區(qū)域是中小企業(yè)資源較豐富、信用環(huán)境較好的區(qū)域之一。伴隨著南京銀行中小企業(yè)業(yè)務(wù)專營部門的成立， 南京銀行近年來已顯著加大了對中小企業(yè)貸款的傾斜。因此我們認(rèn)為，南京銀行可能是上市銀行中較受益于貨幣政策微調(diào)、中小企業(yè)定向放松的銀行之一。 近期資金業(yè)務(wù)或已大幅回升：近期債券市場明顯回升（以中債總凈價(jià)指數(shù)看，已創(chuàng)出今年來新高），因此我們判斷，10 月以來，公司債券投資收益或已明顯回升，前三季度累計(jì)的浮虧也已大幅收斂。由于南京銀行是上市銀行中債券占生息資產(chǎn)比重最高的銀行（28% VS 行業(yè)平均17.6%）， 因此在貨幣政策微調(diào)背景下，公司有望成為較受益于債券市場回升的銀行之一。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整空間大：從資金業(yè)務(wù)角度看，隨著債券市場轉(zhuǎn)好、同業(yè)業(yè)務(wù)需求下降，預(yù)計(jì)南京銀行未來可能將同業(yè)資產(chǎn)和理財(cái)產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)為收益率更高的債券資產(chǎn)。而從信貸投放角度看，預(yù)計(jì)南京銀行未來可能將向中小企業(yè)傾斜，大中型企業(yè)及商貿(mào)服務(wù)類企業(yè)信貸占比將進(jìn)一步回落。從以上兩點(diǎn)看，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，南京銀行未來的息差表現(xiàn)有望明顯好于同業(yè)。 通過調(diào)研進(jìn)一步強(qiáng)化和驗(yàn)證了我們前期的推薦邏輯。在貨幣政策微調(diào)、債市回升的背景下，南京銀行是當(dāng)前上市銀行中理想的投資標(biāo)的之一。我們維持公司2011 年EPS 1.05 元判斷，同比增速預(yù)計(jì)達(dá)35%。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2011 年8.8X 動態(tài)PE 和1.27X 動態(tài)PB。我們維持公司"買入" 的投資評級，目標(biāo)價(jià)19 元。