>> 光大證券-蘇寧電器(002024)高管增持彰顯未來信心,短期超跌不掩長期價值-111213
| 上傳日期： |
2011/12/13 |
大小： |
496KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆公告梗概：
1）公司高管計劃在未來1 個月內(nèi)，以合計不超過人民幣2 億元對本公司股票進行增持，增持所需資金由管理層自籌取得。2）公司2011 年非公開發(fā)行方案，發(fā)行價格為12.3 元，并無修改意向，且正按規(guī)定履行審批程序。
◆管理層增持，彰顯其對未來發(fā)展信心：
公司管理層增持，彰顯其對未來的決心。相較投資者而言，管理層對公司未來的發(fā)展前景有更加明晰的認識，增持意味著其對將來的發(fā)展充滿信心。之前我們有過對蘇寧電器的訪談，發(fā)現(xiàn)管理層對門店拓展計劃（包括渠道下沉、收縮一線城市社區(qū)店、重點經(jīng)營旗艦店等），電商業(yè)務（包括物流和購物體驗等）以及營銷模式和人力資源等公司發(fā)展的關鍵方面都有很好的想法。另外，管理層出手說明其認為公司已到估值底部，屬于跌出了價值的情況。雖然我們認為在光明的前景到來之前，公司仍會經(jīng)歷一段陣痛期（目前公司的電商業(yè)務風評不佳，傳統(tǒng)的一線市場又已近飽和且競爭者眾多），開拓三四線城市以及完善電商業(yè)務都需要時間，在成功轉型之前，我們認為公司還會經(jīng)歷一段波折，但中長期而言我們看好蘇寧電器的觀點不曾改變。
◆租金、人工上漲，未來費用仍有一定壓力：
連鎖發(fā)展方面，根據(jù)目前已開設店面以及12 月開店計劃統(tǒng)計，全年新開連鎖店將超過410家（含香港地區(qū)以及日本），年度開店計劃能夠較好完成；展望2012 年，公司計劃新開店數(shù)量仍將超過400 家。從租金方面來看，公司未來每年租約到期門店數(shù)量屬可控范圍，未來三年（2012-2014 年）中國的大陸地區(qū)租約到期的連鎖店分別為52 家、61 家、90 家，占比較小，因此續(xù)租租金的一定上漲對公司整體租金費用的增加不會產(chǎn)生實質的影響。
但是從公司拓展計劃來看，未來仍將保持實體店的高速拓展，由于2011 年商業(yè)租金上漲幅度較大，因此我們判斷剛性的租金費用壓力將導致公司未來租售比繼續(xù)攀升（國美2011年1-9 月租售比同比去年提高0.2 個百分點，管理層判斷未來幾年仍將保持每年上漲0.3%個百分點的增長態(tài)勢）。同時人工薪酬不斷攀升也將對公司費用造成一定壓力。
◆11 月行業(yè)增速有所回暖，但未來政策面取消將帶來短暫影響：
短期家電銷售數(shù)據(jù)分析：2011 年11 月社銷零售拆分數(shù)據(jù)中家電銷售同比25%增長（2011年10 月/11 月增速分別為15.3%和25%，2010 年10-11 月均為22.6%），我們認為12 月環(huán)比增速將繼續(xù)攀升，但同時我們也要提醒投資者2012 年政策面取消家電下鄉(xiāng)及以舊換新后，對于家電零售整體銷售短期會帶來一定銷售影響（政策結束前的加大銷售力度會對2012 年11/12 月的銷售同比增速造成一定壓力，2011 年11/12 月的數(shù)據(jù)反彈，我們認為也有政策利好結束前的“趕末班車”因素）。
◆維持買入評級，中長期有較好絕對收益：
我們認為蘇寧電器已經(jīng)跌出了價值，中長期來看將有較好的絕對收益回報，短期不排除仍將有干擾和波動，但不妨礙其中長期的投資價值。我們維持以定增后股本攤薄，2011-2013 年公司EPS 分別為0.66/0.82/1.03 元，12 個月目標價16.40 元，對應2012 年20倍PE，未來三年復合增長率為24.1%，買入評級。
◆風險提示：渠道下沉擴展受阻，未來通脹情況下租金上漲侵蝕公司利潤。
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