>> 瑞銀證券-浦發(fā)銀行(600000)首次覆蓋：高效盈利奠定扎實基礎-111213
| 上傳日期： |
2011/12/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
勵雅敏 |
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股東背景及地域優(yōu)勢是浦發(fā)重要競爭力
我們認為依托上海國際金融中心及上海國資委的股東背景，浦發(fā)能繼續(xù)發(fā)揮其對公業(yè)務優(yōu)勢；長三角地區(qū)布局完善，長期為公司提供良好質(zhì)量保證的貸款及穩(wěn)定的存款資源。我們預計公司將完善網(wǎng)點布局、拓展客戶資源并進一步提升運營效率，從而保證資產(chǎn)負債業(yè)務的較快增張。我們預計2011-2013年浦發(fā)的總資產(chǎn)復合增長率為18%，存貸款增速維持上市公司高位達17%。
運營管理及貸款定價效率奠定扎實業(yè)績增長基礎
2008-2010年期間，浦發(fā)銀行在所有上市銀行中凈利潤年均增速最高，達到52%。我們認為，浦發(fā)在所有上市銀行中擁有最高的電子化及自動化作業(yè)水平及硬件條件，配合公司良好的風險定價能力及優(yōu)質(zhì)客戶資源，是業(yè)績得以扎實增長的基礎所在。我們預計未來公司有望在成本端繼續(xù)提升運營效率。
穩(wěn)健有余但創(chuàng)新不足，轉(zhuǎn)型仍待時間
我們認為公司運營穩(wěn)健有余但創(chuàng)新不足，在業(yè)務創(chuàng)新、經(jīng)營模式逐漸轉(zhuǎn)型的中國銀行業(yè)大趨勢下暫無法占據(jù)主導地位，缺乏明確轉(zhuǎn)型重點和創(chuàng)新精神也是制約其估值水平的重要因素。我們關注未來其在異地網(wǎng)點擴張、同業(yè)資金業(yè)務轉(zhuǎn)型、中小企業(yè)客戶基礎提升及中國移動合作等方面取得成果對于估值的修復作用。
估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價10.93元
我們對浦發(fā)進行首次覆蓋，給予“買入”評級和基于DDM模型給出的目標價10.93元。我們預計公司2011/2012/2013年的EPS為1.36/1.61/1.89元，目標價對應公司11/12/13年7.10/6.77/5.78倍PE，1.40/1.18/1.00倍PB。
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