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    投資要點：
    基礎數據: 2011 年09 月30 日 城商行中優(yōu)質品種，有望伴隨債券市場起舞.南京銀行的債券類投資（包含在交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資和劃分為應收賬款類）根據2011 年三季報數據顯示達到28.6%；債券類收益（公允價值變動損益、投資收益、債券利息收入）根據2011 年中報達到29%。
    隨著債券市場逐步轉牛，南京銀行從三季度末開始著力配置的長久期類債券產品占比也在逐步提高，預計債券類資產的增速在2012 年保持30%的高速增長，債券部分利息收入占利息收入的比重從2011E 的25%增長到32%，整體債券部分收入占營業(yè)收入的比重將回歸到歷史均值的40%左右。
    異地擴張經營最穩(wěn)健，業(yè)績增長潛力大。我們回顧了從07-10 年，上市三家城商行的異地擴張進程，并就其經濟性進行了詳細的分析。我們認為南京銀行不論是從選址策略，還是從經營角度都是城商行異地擴張中更加經濟的（詳細模型測算請參見正文）。我們認為，凍結了一年的城商行異地擴張政策在2012 年一旦放松，將是南京銀行業(yè)績表現的催化劑。另外，由于南京銀行債券配置在資產中占了較高比重，南京銀行的貸存比一直保持在較低的水平，相比較貸存比已經接近監(jiān)管界限的股份制銀行，南京銀行較低的貸存比（三季末60.36%）和相對較高的資本充足率水平（三季末核心10.89%，資本11.67%），給其留出了相對較大業(yè)績增長空間，而近期獲準發(fā)行的45 億次級債有望在年末提高其資本充足率到14.5%。