>> 東方證券-歐亞集團(tuán)(600697)內(nèi)外兼修、多點(diǎn)開花-111227
| 上傳日期： |
2011/12/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王佳 |
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區(qū)域龍頭，受經(jīng)濟(jì)下滑及網(wǎng)購沖擊小：在經(jīng)濟(jì)下滑過程中，二三線城市百貨受經(jīng)濟(jì)波動弱于一線城市，同時由于二三線城市網(wǎng)絡(luò)普及率及物流建設(shè)相對一線城市落后，公司門店網(wǎng)購沖擊影響較小，公司憑借在吉林省內(nèi)具有絕對優(yōu)勢的品牌影響力和區(qū)域壟斷力，在行業(yè)景氣下滑時有較大的安全性和防御性。
內(nèi)功夯實(shí)，多點(diǎn)開花：公司從一家傳統(tǒng)百貨車百起步，抓住吉林省商業(yè)空白機(jī)會，在優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)充分?jǐn)U張，幾乎壟斷了吉林省內(nèi)所有商業(yè)資源，同時公司跨區(qū)域擴(kuò)張優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，異地門店沈陽聯(lián)營預(yù)計(jì)11 年渡過盈虧平衡點(diǎn)，表明公司跨區(qū)域擴(kuò)張?jiān)囁晒?。未來公司增長內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)，預(yù)計(jì)每年新開門店2-3 家，并且?guī)缀豕粳F(xiàn)有的所有百貨門店都有改擴(kuò)建計(jì)劃，同時公司在規(guī)模擴(kuò)張中，不斷創(chuàng)新經(jīng)營模式，業(yè)態(tài)包括高端時尚、奧特萊斯折扣店、連鎖超市、超大級購物中心等。我們認(rèn)為多樣化業(yè)態(tài)多樣化經(jīng)營差異能滿足不同消費(fèi)階層的消費(fèi)習(xí)慣和購物心理將會有效抵御市場激烈競爭，有效擴(kuò)大市場份額。
自有物業(yè)鎖定費(fèi)用，盈利不會大幅吞噬：公司在其外延式擴(kuò)張中，依托其較強(qiáng)品牌影響力，在當(dāng)?shù)卣С窒碌统杀咀越ㄉ倘?，并且新開門店都是自有物業(yè)，其占比高達(dá)98.47%以上，是所有零售類上市公司中占比最高。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的自有物業(yè)一方面降低成本，一方面提高行業(yè)進(jìn)入壁壘。
考慮到黃金商圈的優(yōu)質(zhì)物業(yè)，具有稀缺性和不可再生性，未來這些自有物業(yè)仍有較大的升值潛力，因此重估價值巨大。
儲備項(xiàng)目眾多，降低擴(kuò)張風(fēng)險：公司本著“經(jīng)濟(jì)冷發(fā)展資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)熱發(fā)展盈利”在別的公司抱團(tuán)取暖期間，公司憑借雄厚資金實(shí)力及品牌優(yōu)勢，低價取得大量物業(yè)，目前公司百貨業(yè)務(wù)儲備建筑面積約為58 萬平米，為現(xiàn)有百貨面積的61.4%，大大降低了公司短期內(nèi)的擴(kuò)張成本和擴(kuò)張風(fēng)險。
我們認(rèn)為公司前瞻性儲備商業(yè)物業(yè)及穩(wěn)健的擴(kuò)張戰(zhàn)略令公司在行業(yè)景氣上升時，有較強(qiáng)的進(jìn)攻性，在行業(yè)景氣下滑時有較大的安全性和防御性。
盈利預(yù)測及估值：公司本身處于發(fā)展上升通道中，是少數(shù)上市中企業(yè)在快速發(fā)展的同時，重視股東和投資者利益，兼顧擴(kuò)張和盈利平衡的公司。
預(yù)計(jì)2011 年-2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤為1.72 億元、2.24 億元和2.92 億元，分別同比增長30.18%、30.31%和30.09%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS 分別為1.08元、1.41 元和1.83 元，考慮計(jì)提獎勵基金后，預(yù)計(jì)EPS 為1.01 元、1.31元和1.71 元，P/E 分別為25.58 倍、19.63 倍和15.09 倍，給予12 年P(guān)/E為25 倍(考慮計(jì)提后)，對應(yīng)目標(biāo)價32.75 元，首次給予公司買入的投資評級。
風(fēng)險分析：經(jīng)濟(jì)下滑，門店培育期長，同店增速下降。
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