>> 華鑫證券-富安娜(002327)關(guān)于調(diào)整募投項目內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)及進度點評-111228
| 上傳日期： |
2011/12/29 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐呈健 |
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事件：
公司12月28日刊登公告鑒于市場環(huán)境變化及公司戰(zhàn)略調(diào)整等因素，結(jié)合公司募投項目進展的實際情況，將對公司募投項目“龍華家紡生產(chǎn)基地二期建設(shè)項目”和“龍華家紡基地綜合樓項目”的內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)及投資進度進行調(diào)整，“龍華二期項目”募集資金投資減少6880萬元，全部用于追加投資“龍華綜合樓項目”。調(diào)整后，“龍華二期項目”的建設(shè)投資減少為1.02億，“龍華綜合樓項目”的募集資金投資增加至1.48億元，各自的投資進度也做出相應(yīng)的調(diào)整。
點評：
公司作為國內(nèi)品牌床上用品龍頭之一：以藝術(shù)家紡作為品牌內(nèi)涵。目前旗下?lián)碛懈话材取④岸鴺?、維莎、圣之花和勞拉夫人五個定位和風(fēng)格不同品牌。比起羅萊和夢潔，富安娜更加注重獨特設(shè)計和品牌塑造。
本次募投項目投資結(jié)構(gòu)調(diào)整將放緩公司擴產(chǎn)步伐：根據(jù)公司公告顯示，8月收購常熟伊思家飾用品有限公司的整體性經(jīng)營資產(chǎn)，可為公司每年增加40萬套中高檔床上用品和室內(nèi)裝飾品。從而解決了目前公司一部分產(chǎn)能缺口問題。因此，公司本次消減募集資金投資項目“龍華家紡生產(chǎn)基地二期建設(shè)項目”從原計劃的三棟廠房減少為只建設(shè)兩棟，相應(yīng)減少投資金額6880萬元，將導(dǎo)致產(chǎn)能降低170萬套，且建設(shè)周期從原計劃20個月延長至27個月，預(yù)計2012年3月全部達產(chǎn)。我們認為，雖然收購伊思家飾40萬套產(chǎn)能可以短期有效的解決目前產(chǎn)能缺口問題。但由于降低募投項目“龍華二期項目”中的減少170萬套產(chǎn)能。因此，兩者相比，從中期來看，本次募投項目結(jié)構(gòu)調(diào)整將放緩公司擴產(chǎn)步伐。
隨著公司外延式擴展的加速，產(chǎn)能缺口問題可能會面臨更多挑戰(zhàn)。
房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)高壓，或是本次募投項目調(diào)整的原因。
從12 月中旬召開的中央經(jīng)濟工作會議透露，明年國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策將繼續(xù)保持高壓，商品房銷售可能將進入長時間的冷淡期。由于家紡產(chǎn)品與房地產(chǎn)景氣度存在著一定的正相關(guān)關(guān)系。因此，本次募投項目調(diào)整導(dǎo)致公司產(chǎn)能擴張規(guī)模的減少，從另一角度看，也有可能是公司根據(jù)市場經(jīng)營形勢變化而做出的戰(zhàn)略調(diào)整，已達到降低公司可能在未來面臨房地產(chǎn)低景氣度而導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險。
盈利預(yù)測與投資建議：公司登入資本市場后，依靠募集資金，外延擴張持續(xù)加速，加盟和直營雙模式擴展齊頭并進。
一方面加盟模式迅速覆蓋二三線市場，主動占據(jù)市場分額。
另一方面一線城市則繼續(xù)采用直營模式，提升品牌影響力。
我們認為，由于富安娜在3 家A 股家紡上市公司中渠道規(guī)模最小。因此，公司渠道擴張步伐在未來仍將保持在30%左右高增速。加之近期公司召開的2012 年春夏訂貨會數(shù)據(jù)令人欣喜，訂貨額增速達到40%，從而確保公司明年上半年業(yè)績高增長。預(yù)計公司2011-2013 年EPS 為1.57 元、2.26元和3.19 元，對應(yīng)PE 分別為28 倍、19 倍和14 倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示: 房地產(chǎn)市場長期低迷拖累家紡產(chǎn)品銷售、原材料價格上漲，導(dǎo)致成本上浮、募投項目達產(chǎn)速度不及預(yù)期。
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