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    近日，我們和富安娜管理層就公司目前業(yè)務(wù)、發(fā)展前景等問(wèn)題進(jìn)行討論。我們認(rèn)為，相比同行，富安娜戰(zhàn)略清晰，品牌塑造、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、精細(xì)化管理是公司的核心優(yōu)勢(shì)，具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
    公司是品牌家紡龍頭之一。目前旗下?lián)碛懈话材?、馨而?lè)、維莎和圣之花等品牌，定位和風(fēng)格各有不同，逐漸形成多層次品牌梯隊(duì)。富安娜主品牌穩(wěn)定增長(zhǎng)同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了馨而樂(lè)品牌的高速增長(zhǎng)，其他品牌有望在未來(lái)逐漸成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。
    “藝術(shù)家紡”，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)。相比羅萊家紡對(duì)市場(chǎng)拓展的重視，富安娜更加注重內(nèi)功修煉——強(qiáng)調(diào)品牌塑造和產(chǎn)品的獨(dú)特設(shè)計(jì)。 首先，“藝術(shù)家紡”概念漸入人心，產(chǎn)品設(shè)計(jì)差異化明顯，客戶粘性較好，據(jù)估算，VIP 重復(fù)購(gòu)買(mǎi)占比約為30%左右，有助于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)；其次，逐步塑造品牌高端化形象：減少高端品牌打折、提高正價(jià)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、合理有序安排促銷(xiāo)等；最后，公司較青睞直營(yíng)，這有助于品牌形象提升、渠道控制力強(qiáng)化以及人才的培養(yǎng)和儲(chǔ)備。
    直營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯，高毛利保障利潤(rùn)高增長(zhǎng)。進(jìn)入高棉價(jià)時(shí)代，加之品牌形象日益提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在中高端品牌家紡提價(jià)背景下，以終端定價(jià)確認(rèn)收入的直營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，高毛利的取得有望保障利潤(rùn)增速快于收入增速。這尤其會(huì)在加盟商渠道庫(kù)存壓力較大、資金緊張的情況下優(yōu)勢(shì)漸顯。
    渠道有序擴(kuò)張，增長(zhǎng)質(zhì)、量兼重。富安娜在維持較高的直營(yíng)比例基礎(chǔ)上，有序拓展加盟渠道，形成合理區(qū)位布局。目前，富安娜的渠道規(guī)模在三大家紡公司中最小，但增速最快，我們認(rèn)為富安娜未來(lái)三年仍將保持每年300－400 家的渠道擴(kuò)張速度。并且，2010 年后大規(guī)模擴(kuò)張的店鋪在2012 年逐漸成熟，加之富安娜對(duì)于費(fèi)用的良好控制，盈利增長(zhǎng)質(zhì)、量兼有。
    具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值，給予“推薦”評(píng)級(jí)。受益消費(fèi)升級(jí)，品牌家紡行業(yè)剛進(jìn)入成長(zhǎng)期，作為區(qū)域龍頭的富安娜仍處在品牌化、快速擴(kuò)張階段，具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們認(rèn)為富安娜的業(yè)績(jī)將伴隨品牌影響力的提升以及渠道的快速擴(kuò)張而穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2011－2013 年EPS 分別為1.60、2.01、2.65 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為27.8、22.2、16.8 倍，首次給予“推薦“評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期悲觀；渠道拓展及費(fèi)用控制低于預(yù)期。