>> 東興證券-永高股份(002641)調(diào)研快報：塑料管道綜合供應(yīng)商 銷售區(qū)域有效擴張-111230
| 上傳日期： |
2012/1/6 |
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pdf |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦(首次) |
作者： |
楊若木 |
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事件：
12 月29 日我們實地調(diào)研了永高股份，與公司董秘就募投項目相關(guān)情況、銷售情況以及未來發(fā)展計劃等進行了深入的探討與交流。
主要觀點如下：
1、公司是國內(nèi)塑料管道的大型綜合供應(yīng)商，塑料管材未來5 年產(chǎn)量有望實現(xiàn)翻番。
公司專業(yè)從事塑料管道的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)生產(chǎn)塑料管道產(chǎn)品的大型綜合供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為聚氯乙烯（PVC-U）、聚乙烯（PE）、無規(guī)共聚聚丙烯（PPR）等樹脂系列管材管件。近十幾年來我國塑料管道行業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)量從2001 年的121 萬噸增長到2010 年約700 萬噸，復(fù)合增長率達到約20%。以塑帶鋼的范圍逐步擴大、城鎮(zhèn)建設(shè)加速等是拉動塑料管材迅速增長的主要原因，預(yù)計在今后五至十年內(nèi)我國塑料管道行業(yè)仍將保持較高速的增長，2015 年產(chǎn)量有望達到1240-1600 萬噸左右。
2、公司募投項目產(chǎn)能從11 年開始陸續(xù)釋放，銷售區(qū)域范圍擴大到華北、西南等區(qū)域。
公司原有產(chǎn)能20.1 萬噸，募投項目包括天津年產(chǎn)5 萬噸項目以及浙江黃巖8 萬噸項目，全部達產(chǎn)后產(chǎn)能將達到33.1 萬噸。2011 年底公司產(chǎn)能達到24 萬噸。公司原產(chǎn)能集中在臺州、上海以及廣州、深圳，由于該行業(yè)產(chǎn)品銷售半徑限制，主要銷售區(qū)域覆蓋在華東、華南地區(qū)。隨著募投產(chǎn)能以及重慶產(chǎn)能的逐步釋放，公司銷售將擴展到華北、西南、東北等區(qū)域，銷售區(qū)域的擴張將帶動公司收入及盈利提升。
3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升。
公司臺州原有少部分的型材產(chǎn)能，由于型材競爭非常激烈，公司逐步已退出該市場，而將以后發(fā)展方向?qū)Ｗ⒂赑VC、PE、PP 管材市場。2012 年，公司型材轉(zhuǎn)管材產(chǎn)能約形成6000 噸/年上下的產(chǎn)能。
2010 年P(guān)VC 相關(guān)管材產(chǎn)品收入占比66%， PPR、 PE 管材占比分別為18%、9%。在新增募投項目結(jié)構(gòu)中，我們可以看到，公司加大了PPR、 PE 管材所占比重，而這兩類產(chǎn)品毛利率明顯高于PVC 管材。2010年P(guān)VC 管材毛利率18.5%，而PPR、 PE 管材毛利率分別達到34.2%、22.5%。隨著募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，盈利能力將會提升。
4、 尋求銷售模式的改變，加大承擔(dān)工程比例。
目前公司產(chǎn)品銷售收入中，通過經(jīng)銷商渠道占比90%，工程承擔(dān)占比僅有10%，而業(yè)內(nèi)同行翹楚廣東聯(lián)塑科技工程承擔(dān)比例高達40%。公司日后將逐步提高工程承擔(dān)的比例，以減少銷售環(huán)節(jié)費用，提升公司盈利。
此外，公司銷售深度目前仍保留在地級市以上層次，下一步將逐步向縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等市場進行下沉。
5、公司將發(fā)展PPR 管材差異化產(chǎn)品，并加大廣告投入來提高品牌知名度。
2010 年公司PPR 產(chǎn)品銷售收入占比18%。PPR 由于低溫脆性差、不耐紫外線等不適合室外使用，但由于其安全、衛(wèi)生等特性主要應(yīng)用于家裝市場，今年發(fā)展較為迅速。該產(chǎn)品目前主要是灰色系列，公司將尋求差異化的產(chǎn)品，比如像國外客戶要求的彩色系列產(chǎn)品，并且同時加大宣傳力度，提高品牌知名度。雖然該產(chǎn)品顏色與性能并無直接關(guān)系，但我們認為該產(chǎn)品涉及消費行業(yè)，那么客戶對產(chǎn)品的直觀感受以及品牌印象會對客戶銷售產(chǎn)生影響。
6、公司對原材料價格敏感，PVC 價格低位有效降低公司成本。
公司管材產(chǎn)品中的原材料中，PVC 等樹脂占到成本的70%，所以公司對于原材價格敏感度高。10 年公司PVC采購均價6500 元/噸，11 年上半年較高在7000 元/噸，公司PVC 管材毛利率分別在18.5%、17%。11 年三季度開始PVC 價格滑落，但是全年均價仍高于10 年。目前PVC 價格低位運行（6400-6500 元/噸），12年雖然原油依舊有大幅飆升的可能性，但考慮化工產(chǎn)品整體需求低迷、價格不震的背景，以及PVC 本身產(chǎn)能龐大、中國房地產(chǎn)仍然難以擺脫調(diào)控的因素，我們認為12 年P(guān)VC 樹脂格尚缺乏大幅反彈的理由，PVC的低位價格利于公司成本控制，并將提升公司盈利水平。如果12 年P(guān)VC 均價能維持10 年的水平，那么PVC管材毛利率有望恢復(fù)至18.5%。
總結(jié)：
公司是國內(nèi)專業(yè)從事塑料管道產(chǎn)品的大型綜合供應(yīng)商，受益于城鎮(zhèn)建設(shè)加速、水利、污水處理、抗旱等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對塑料管道的拉動。公司募投項目陸續(xù)投產(chǎn)后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，銷售區(qū)域有效擴張。我們預(yù)計公司11-13 年凈利潤
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