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    十二五煤炭產(chǎn)能高增長(zhǎng)，2015年產(chǎn)量有望增2倍
    公司現(xiàn)有山東、內(nèi)蒙、陜西、山西、澳洲五個(gè)礦區(qū)，11年產(chǎn)量約5700萬(wàn)噸。
    山東礦區(qū)目前本部六礦產(chǎn)能基本穩(wěn)定在3400萬(wàn)噸左右，菏澤能化480萬(wàn)噸產(chǎn)能逐步釋放，其中趙樓2012年達(dá)產(chǎn)，萬(wàn)福礦14年投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)量增長(zhǎng)14%左右。
    內(nèi)蒙礦區(qū)目前在產(chǎn)的安源煤礦和文玉煤礦合計(jì)產(chǎn)能800萬(wàn)噸，在建的昊盛、轉(zhuǎn)龍灣和營(yíng)盤壕合計(jì)產(chǎn)能3000萬(wàn)噸將于14投產(chǎn)、15年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)內(nèi)蒙既有煤礦產(chǎn)量較目前增長(zhǎng)375%，是上市公司十二五期間產(chǎn)能增長(zhǎng)最快的地區(qū)。
    兗煤澳洲6個(gè)在產(chǎn)礦遠(yuǎn)期產(chǎn)能約4500萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量約為1380萬(wàn)噸。隨著各礦的達(dá)產(chǎn)和港口等基礎(chǔ)設(shè)施的完善，兗煤澳洲的產(chǎn)能將逐步釋放。兗煤澳洲近期合并格羅斯特并計(jì)劃在澳洲上市，將進(jìn)一步推動(dòng)澳洲礦區(qū)原煤5000萬(wàn)噸目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
    陜西礦區(qū)公司參股榆樹灣和金雞灘兩個(gè)項(xiàng)目，未來產(chǎn)能近3000萬(wàn)噸。山西礦區(qū)的山西能化擁有天池煤礦未來產(chǎn)能將穩(wěn)定在120萬(wàn)噸左右。
    公司計(jì)劃通過現(xiàn)有煤礦的建設(shè)以及內(nèi)蒙、澳洲等地的進(jìn)一步收購(gòu)十二五煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)至1.5 億噸，較目前增長(zhǎng)兩倍。
    國(guó)內(nèi)電煤限價(jià)影響偏正面
    按照發(fā)改委限價(jià)政策，公司重點(diǎn)合同煤每噸漲25元，5000大卡市場(chǎng)煤將跌7~8%至4月份的840元/噸。公司國(guó)內(nèi)電煤銷量1200萬(wàn)噸左右，其中市場(chǎng)煤約300萬(wàn)噸，綜合考慮合同電煤價(jià)格上漲以及市場(chǎng)煤下調(diào)的影響，電煤綜合價(jià)格仍有上漲。
    兗煤澳洲價(jià)跌量補(bǔ)，未來盈利穩(wěn)定預(yù)計(jì)兗煤澳洲2012年1季度焦煤合同價(jià)為235美元/噸左右，較今年四季度下跌50美元/噸。同時(shí)澳洲將于2012年7月1日征收碳排放稅和礦產(chǎn)資源稅，12~13年度碳排放稅為每噸23澳元，澳洲公司目前每年約排放70萬(wàn)噸CO2，預(yù)計(jì)碳稅對(duì)澳洲公司影響為2澳元/噸，開征礦產(chǎn)資源稅后，澳洲礦企成本增加9%左右。在扣除各減免項(xiàng)目后，公司稅費(fèi)成本增加5%左右，凈利潤(rùn)影響2%。我們預(yù)計(jì)2012年隨著煤價(jià)下跌以及成本增加，噸煤凈利下滑明顯，但迅速增長(zhǎng)的產(chǎn)能使兗煤澳洲的盈利總體保持穩(wěn)定。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益分別為1.75元、1.91元和2.13元對(duì)應(yīng)2011-2013年P(guān)E分別為14倍、13倍和11倍，鑒于公司十二五期間的高增長(zhǎng)，給予"謹(jǐn)慎推薦"的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司匯兌收益變動(dòng)較大。