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    ◆校車和城市治堵中公交優(yōu)先策略打開大中客空調(diào)成長(zhǎng)空間
    公司是國(guó)內(nèi)大中客空調(diào)市場(chǎng)的行業(yè)龍頭，但從 2003 年到2011 年國(guó)內(nèi)大中客銷量復(fù)合增速為10.4%，遠(yuǎn)低于乘用車同期23.1%的復(fù)合增速，因此此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司未來的增長(zhǎng)點(diǎn)主要在大中客空調(diào)之外的其他業(yè)務(wù)。但我們認(rèn)為，未來5 年隨著校車的普及和城市治堵中公交優(yōu)先策略的實(shí)施，國(guó)內(nèi)大中客銷量將在2011 年16.35 萬輛的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)至25 萬輛，未來5 年仍將保持8%~10%的復(fù)合增速。目前公司在國(guó)內(nèi)大中客空調(diào)市場(chǎng)占據(jù)約25%的市場(chǎng)份額，因此我們預(yù)計(jì)公司在2015 年大中客空調(diào)的銷量將達(dá)到5 萬臺(tái)。
    ◆預(yù)計(jì)公司2012 年校車空調(diào)銷量將達(dá)3000~4000 臺(tái)
    隨著各地逐步落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于推廣應(yīng)用校車的相關(guān)規(guī)定，我們預(yù)計(jì)2012年全國(guó)新增校車銷量2 萬臺(tái)，5 年內(nèi)校車市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至7~8 萬臺(tái)。參照松芝股份在大中客空調(diào)市場(chǎng)25%的市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)2012 年公司將新增校車空調(diào)訂單3000~4000 臺(tái)，但我們認(rèn)為校車空調(diào)的單價(jià)將僅有1 萬元左右，遠(yuǎn)低于公司客車空調(diào)3 萬元左右的均價(jià)，主要原因是：1）校車類似于旅行車，定員定座，沒有站立乘客，人數(shù)不多，且沒有頻繁開關(guān)車門；2）現(xiàn)在校車主要還通過宇通之類的整車廠銷售，松芝終端銷售能力強(qiáng)的特點(diǎn)暫時(shí)還沒有辦法體現(xiàn)。
    ◆2012 年新業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，營(yíng)業(yè)收入增速在今明兩年逐年提高公司自 2010 年7 月上市以來，不斷在移動(dòng)式空調(diào)市場(chǎng)拓展新增長(zhǎng)空間，但在2011 年除乘用車空調(diào)之外的各項(xiàng)新業(yè)務(wù)均處于市場(chǎng)拓展階段，而乘用車空調(diào)又遭遇自主品牌增速大幅下滑，因此我們預(yù)計(jì)公司2011 年?duì)I業(yè)收入增速將不超過20%。但隨著各項(xiàng)新業(yè)務(wù)在2012 年以后逐步進(jìn)入收獲期，我們認(rèn)為公司在2012 年和2013 年的營(yíng)業(yè)收入增速將逐步提高。
    ◆維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.74 元，對(duì)應(yīng)2012 年14 倍PE我們預(yù)計(jì)公司在2011~2013 年的EPS 將分別為0.79 元、0.91 元和1.11元，維持“增持”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)12.74 元，對(duì)應(yīng)2012 年14 倍PE。