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投資要點
    近日，我們參加了通策醫(yī)療的臨時股東大會，與公司管理層就其醫(yī)院運營狀況，未來發(fā)展策略及行業(yè)動態(tài)進行了交流。
     昆口醫(yī)院定位明確，做大做強仍是目標：此次臨時股東大會審議通過了其出租昆明口腔醫(yī)院大樓此前閑置的5,400 平米房屋給云南優(yōu)佳裝飾的議案，2012-2015 年每年租金為310 萬元，考慮到此前公司收購醫(yī)院時出資額為2500 余萬元且其中僅有部分資金用于購買昆口大樓，因此從財務(wù)的考量而言此次租賃價格較為合理，且并不影響昆口的正常運作。目前昆口的地理位置靠近昆明火車站，周邊人口主要是來滇旅游人員，考慮到口腔醫(yī)療具有很強的屬地化屬性，旅游人口對業(yè)績貢獻不大，不排除公司在現(xiàn)有場地基礎(chǔ)上利用房屋租金為昆口總院另行尋覓新址的可能性。作為擁有600 多萬常住人口的西南大城市，昆明的口腔醫(yī)院市場潛力較大，昆口在當(dāng)?shù)貭I業(yè)多年，具有一定的客戶基礎(chǔ)，只是由于體制機制問題目前收入規(guī)模依然偏小。據(jù)我們了解，目前昆明地區(qū)口腔醫(yī)院業(yè)務(wù)規(guī)模最大的是昆明醫(yī)學(xué)院附屬口腔醫(yī)院，年營業(yè)收入可達4,000 萬左右。如果未來公司能夠理順昆口的管理機制，并進一步擴大營業(yè)面積，昆口有望在未來2-3 年中逐步成長為昆明當(dāng)?shù)刈畲蟮目谇粚？漆t(yī)院，為公司業(yè)績作出顯著貢獻。
     杭口穩(wěn)步發(fā)展，寧口快速成長：公司杭州口腔醫(yī)院業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，上半年營收和凈利潤分別增長26.42%和58.30%，各下屬分院和門診部收入增速也超過了30%（其中城西、義烏兩分支機構(gòu)上半年因擴大營業(yè)面積造成單獨核算的利潤同比下滑，醫(yī)院經(jīng)營狀況良好）。考慮到目前高附加值的種植、正畸等業(yè)務(wù)已占據(jù)杭口業(yè)務(wù)總量的半壁江山，且種植業(yè)務(wù)的增速仍然較高，我們判斷未來2 年杭口利潤仍然有望保持20-30%的增長。除此之外，公司寧波口腔醫(yī)院也逐漸步入發(fā)展的快車道，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1,100 萬元，營收和利潤同比分別增長58%和64%。考慮到第三季度學(xué)生放假期間是口腔?？茦I(yè)務(wù)的旺季，預(yù)計下半年寧口的營收狀況有望進一步改善，并成為寧波地區(qū)業(yè)務(wù)量最大的口腔?？漆t(yī)院。2011 年8 月1 日，公司和寧波糧儲簽署房屋租賃協(xié)議，租賃后者5,700 平米房屋（其中第一批3,500 平米房屋已經(jīng)交付）。
    按照醫(yī)院裝修開業(yè)的進度，我們預(yù)計寧口新院有望在2012 年三季度業(yè)務(wù)旺季前開業(yè)，屆時新院將能夠即使彌補寧口目前診療面積緊張，業(yè)務(wù)接待能力偏小的局限，確保寧口的持續(xù)迅速擴張。
     呈貢新院繼續(xù)推進，生殖中心前景看好：公司于2011 年4 月與昆明市婦幼保健院簽訂了共建呈貢新院的協(xié)議，后續(xù)事宜目前仍在等待有關(guān)政府部門的批復(fù)，考慮到近期國家及各地方政府對于民營資本參與醫(yī)療服務(wù)行業(yè)政策暖風(fēng)頻現(xiàn)，我們對協(xié)議的最終執(zhí)行持樂觀態(tài)度。此外，公司與昆明婦幼保健院共建的生殖中心目前也在等待輔助生殖牌照的行政批復(fù)?，F(xiàn)階段中國不孕不育市場需求巨大，而輔助生殖業(yè)務(wù)市場主要還是由公立醫(yī)院占據(jù)，受制于行政審批的壁壘和人才、設(shè)備的限制，每個省會城市一般只有1-2家醫(yī)療機構(gòu)可以開展該項業(yè)務(wù)，市場距離充分競爭還相差很遠，未來公司的生殖中心如果能夠獲批其發(fā)展前景也值得期待。
     盈利預(yù)測：我們認為，作為A 股中比較有代表性的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，通策定位于醫(yī)院控股集團（醫(yī)療服務(wù)投資者），區(qū)別于愛爾以眼科連鎖為主的模式（醫(yī)療服務(wù)提供商），所選擇的口腔業(yè)務(wù)在我國也有著巨大的潛在市場。公司在杭州地區(qū)業(yè)務(wù)已確立優(yōu)勢地位，未來有望繼續(xù)穩(wěn)健成長，而從2012 年下半年開始寧口和昆口有望成為公司業(yè)績進一步增長的“雙引擎”。雖然在目前市場條件下其短期估值不低，但作為醫(yī)療服務(wù)這一大行業(yè)中的小市值公司，其長期成長仍然值得期待，維持公司2011-2013 年0.45、0.60、0.80 元EPS 的盈利預(yù)測，維持其“推薦”的投資評級
     股價催化劑：成功收購新醫(yī)院，現(xiàn)有項目獲得行政批復(fù)。
     風(fēng)險因素：異地醫(yī)院釋放盈利的時間點難以把握；收購改制的公立醫(yī)院周期較長，而且有一定的不確定性。