>> 光大證券-永新股份(002014)業(yè)績符合預(yù)期,維持“買入”評級-120118
| 上傳日期： |
2012/1/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
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此報告為加密報告 |
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◆2011 年收入增長18.5%，凈利潤增長21.9%，EPS 為0.81 元：
公司發(fā)布 2011 年報，收入同比增長18.5%至15.1 億元，其中主要產(chǎn)品彩印復(fù)合包裝材料實現(xiàn)收入14.1 億元，較去年同期增長20.8%；來自真空鍍鋁包裝材料的收入同比下滑14.9%至3868 萬元，負(fù)增長的原因在于內(nèi)部供應(yīng)增加使得對外出售減少；塑料軟包裝薄膜實現(xiàn)收入2943 萬元，基本與去年持平。
2011 年共計實現(xiàn)凈利潤1.48 億元，同比增速達(dá)到21.9%，對應(yīng)EPS為0.81 元，符合我們的預(yù)期。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，公司延續(xù)了一貫穩(wěn)定增長的風(fēng)格，防御特征顯露無疑。
◆毛利率穩(wěn)中有升，期間費用控制出色：
2011 年公司的毛利率為20%，較2010 年提升0.3 個百分點。其中彩印復(fù)合包裝材料的毛利率較去年同期略微提升0.06 個百分點，真空鍍鋁包裝材料的毛利率同比下降1.53 個百分點，塑料軟包裝薄膜的毛利率上升5 個百分點。導(dǎo)致本期公司綜合毛利率提升的主要原因來自彩印復(fù)合包裝材料的收入占比提升，2011 年此項業(yè)務(wù)的占比為93.6%，較2010 年增加1.8 個百分點。
塑料包裝行業(yè)準(zhǔn)入門檻不高，市場競爭激烈，公司能保持毛利率穩(wěn)中有升主要依賴其突出的研發(fā)實力，2011 年成功研發(fā)并轉(zhuǎn)化生產(chǎn)新產(chǎn)品50 余項，獲授專利13 項，“復(fù)合軟包裝功能膜綠色制造技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用”獲得“安徽省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎”。
2011 年公司的期間費用率為8.9%，較2010 年減少0.4 個百分點。其中銷售費用率略微上升0.1 個百分點至4.5%，管理費用率則減少0.5 個百分點至4.4%。公司本財年的期間費用控制出色。
◆十二五調(diào)結(jié)構(gòu)、促內(nèi)銷驅(qū)動行業(yè)增長，升級冀、粵工廠，恰似猛龍過江：在十二五期間，國家將加快經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化消費對拉動國民經(jīng)濟(jì)增長的重要性，把擴(kuò)大消費需求作為擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略重點，進(jìn)一步釋放城鄉(xiāng)居民消費潛力，塑料包裝行業(yè)將充分受益于消費的增長穩(wěn)步向前。
與此同時，廣州永新高標(biāo)準(zhǔn)的新廠區(qū)全面投入使用，為公司在華南區(qū)域的擴(kuò)張奠定起良好的基礎(chǔ)，河北永新在歷經(jīng)“三聚氰胺”劫難之后，現(xiàn)已煥發(fā)出勃勃生機(jī)，2011 年其營業(yè)收入同比增長34.8%至1.57 億元，凈利潤則增長近110%至871 萬元。公司此次非公開募投項目中1 萬噸新型高阻隔包裝材料技改項目將置于河北永新，一旦該項目順利實施，河北永新的競爭實力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
◆當(dāng)前股價具備吸引力，維持“買入”評級：
我們預(yù)計公司 2012 年凈利潤將增長21%至1.79 億元，對應(yīng)EPS0.98元，如果考慮非公開增發(fā)3180 萬股，則攤薄后EPS 為0.83 元，給予2012年17 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價位14.11 元，由于增發(fā)后每股將包含1.93 元現(xiàn)金，我們認(rèn)為合理股價為16.04 元，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：霍爾木茲海峽局勢進(jìn)一步緊張，導(dǎo)致油價飆升。
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